20200916-东吴证券-三棵树-603737.SH-涂料行业黄金赛道_内资龙头有望超车_30页_2mb

三棵树涂料行业分析总结

核心内容概述

三棵树涂料股份有限公司成立于2003年，总部位于福建莆田，是一家以墙面涂料为核心产品，致力于打造绿色建材一站式集成系统的国内领先涂料企业。公司2016年登陆A股市场，2019年品牌价值达239.85亿元，2020年跻身全球涂料上市公司市值排行榜前十。公司业务涵盖建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、基辅材及施工服务等多个领域，产品线丰富，市场布局广泛，具备较强的综合竞争力。

主要观点与关键信息

1. 行业趋势与公司定位

• 行业黄金赛道：涂料行业受益于房地产投资、精装房渗透率提升、老旧小区改造等政策与市场因素，未来发展空间广阔。
• 集采趋势明显：随着房地产行业集中度提升，B端集中采购成为行业主要增长点，三棵树凭借全国产能布局和高性价比产品服务，有望在集采市场中实现超车。
• 环保与绿色转型：国家政策推动涂料行业向绿色、环保方向发展，三棵树在C端主打中高端环保墙面漆，产品标准远高于国际要求，具备显著竞争优势。

2. 产能扩张与业绩增长

• 产能翻倍：截至2019年，公司拥有119.88万吨的涂料产能，且在建及拟建项目将新增127.5万吨产能，实现产能翻倍，覆盖全国五大市场区域。
• 业绩预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为80.31亿元、111.06亿元、156.26亿元，对应PE分别为56.42倍、38.06倍、31.58倍，业绩增长显著，成长性突出。

3. B端与C端业务布局

• B端业务：公司已与44家百强地产企业建立战略合作伙伴关系，工程墙面涂料业务收入占比超40%，市场占有率连续多年保持第二，2019年达到11%。
• C端业务：公司主打中高端环保墙面漆，推出八项“健康+”新标准，远超国际要求。同时，公司通过“马上住”服务模式，提供包工包料的一站式家装服务，提升消费者体验。

4. 品牌建设与渠道优势

• 品牌价值：三棵树品牌价值持续提升，2019年入选“中国500最具价值品牌”，连续多年成为工程建筑涂料首选率第二品牌。
• 渠道策略：公司采用扁平化渠道模式，提升经销商利润空间，增强销售动力，覆盖全国31个省、295个城市，拥有476家门店。

5. 研发投入与技术实力

• 研发投入：公司持续加大研发力度，2019年研发费用达1.3亿元，同比增长40.76%。拥有国家认定企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，产品性能和环保标准领先行业。
• 技术优势：公司具备先进的实验设备，如扫描电子显微镜、红外光谱仪等，保障产品质量和性能。

盈利预测与投资建议

• 财务表现：2019年公司主营收入达59.72亿元，同比增长66.64%；归母净利润达4.06亿元，同比增长82.55%。
• 投资评级：鉴于公司成长性好、环保涂料赛道前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情持续影响：若疫情反复，可能对下游房地产和装修需求造成冲击。
• 旧改进度不及预期：若老旧小区改造政策落实不到位，可能影响涂料需求增长。
• 产能释放不及预期：若河北、福建新生产基地建设延迟，将影响公司市场扩张和业绩增长。

结论

三棵树作为国内领先的涂料企业，凭借多元产品布局、全国产能扩张、高性价比产品服务及中高端环保定位，在B端和C端市场均展现出强劲的增长潜力。公司具备较强的研发能力和品牌影响力，未来有望在涂料行业中持续领跑，实现业绩和市场份额的快速提升。