20210430-兴业证券-三棵树-603737.SH-涂料高增_防水放量_现金流改善_8页_957kb

报告摘要

三棵树（603737）总结

核心内容

三棵树（603737）是一家专注于涂料、防水材料及建筑装饰业务的公司，2021年4月29日收盘价为231.14元，总股本为268.88百万股，流通股本为260.70百万股，总市值约为62149.83百万元，流通市值约为60257.18百万元。公司整体表现良好，2020年实现营业收入82亿元，同比增长37.31%，归母净利润5.02亿元，同比增长23.55%。公司维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为8.18亿元、11.19亿元和14.34亿元，对应PE分别为76.0倍、55.5倍和43.4倍。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司整体业绩实现高增长，主要得益于工程墙面漆、防水卷材等业务的快速增长。
销售渠道稳健：2020年公司经销渠道和直销渠道收入分别同比增长33.08%和33.41%，显示渠道拓展成效明显。
区域发展均衡：各地区业务均实现稳定增长，尤其是华东、华南、华北等地区，增长幅度较大，反映出公司在全国市场的布局优势。
现金流改善：2020年公司每股经营性现金流净额增加0.21元/股，2021Q1虽为负值，但同比显著提升，显示公司运营效率逐步提高。

关键信息

产品销量与收入情况

2020年销量变化：
- 家装墙面漆：+15.89%
- 工程墙面漆：+42.38%
- 胶黏剂：+26.48%
- 基材与辅材：+70.41%
- 防水卷材：+122.01%
- 家装木器漆：-40.17%
- 工业木器漆：-12.67%
2020年收入变化：
- 家装墙面漆：+3.78%
- 工程墙面漆：+30.66%
- 胶黏剂：+22.33%
- 基材与辅材：+78.51%
- 防水卷材：+122.51%
- 家装木器漆：-38.15%
- 工业木器漆：-19.11%

财务指标

2020年主要财务指标：
- 营业收入：82亿元，同比增长37.31%
- 归母净利润：5.02亿元，同比增长23.55%
- 综合毛利率：33.83%，较去年下滑5pct
- 净利率：6.53%，较去年下滑0.57pct
- 期间费用率：25.09%，同比下降3.97pct
- 每股经营性现金流：1.70元
2021Q1主要财务指标：
- 营业收入：14.83亿元，同比增长241.20%
- 归母净利润：0.08亿元，同比增长106.38%
- 综合毛利率：26.55%，同比下降8.57pct
- 净利率：1.12%，同比提升29.59pct
- 每股经营性现金流：-1.62元

毛利率与净利率变化

毛利率变化：
- 2020年综合毛利率：33.83%，较去年下滑5pct
- 防水卷材毛利率：34.83%，同比上升0.09pct
- 精细化工毛利率：39.21%，同比上升1.25pct
净利率变化：
- 2020年净利率：6.53%，较去年下滑0.57pct
- 2021Q1净利率：1.12%，较去年提升29.59pct

资产负债情况

2020年资产负债表关键数据：
- 流动资产：6221百万元
- 非流动资产：2873百万元
- 负债合计：6441百万元
- 股东权益合计：2653百万元
- 资产负债率：70.8%
2021E资产负债情况：
- 流动资产：7019百万元
- 非流动资产：3416百万元
- 负债合计：6906百万元
- 股东权益合计：3529百万元
- 资产负债率：66.2%

现金流量情况

2020年现金流量表关键数据：
- 经营活动现金流量：457百万元
- 投资活动现金流量：-801百万元
- 融资活动现金流量：879百万元
- 现金净变动：535百万元
2021E现金流量情况：
- 经营活动现金流量：489百万元
- 投资活动现金流量：-774百万元
- 融资活动现金流量：-119百万元
- 现金净变动：-404百万元

风险提示

行业竞争加剧风险
原材料价格大幅波动风险
房地产开发增速放缓风险
各地项目投产不及预期风险
应收账款带来坏账损失风险

盈利预测与评级

2021-2023年盈利预测：
- 归母净利润：8.18亿元、11.19亿元、14.34亿元
- PE：76.0倍、55.5倍、43.4倍
- 维持“审慎增持”评级

总结

三棵树在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于工程墙面漆和防水卷材等业务的快速发展。公司销售渠道表现稳健，各地区业务增长均衡，同时现金流情况有所改善。尽管毛利率有所下滑，但净利率提升，反映出公司在成本控制和费用管理方面的优化。未来三年的盈利预测显示公司仍有较强增长潜力，但需关注行业竞争、原材料价格波动及应收账款坏账等潜在风险。

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