20180816-长城国瑞证券-三棵树-603737.SH-业绩符合预期_工程涂料业务持续发力_4页_228kb

报告摘要

三棵树于2018年8月16日发布半年报，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司积极应对上游原材料价格上涨，通过调整产品售价有效传导成本压力，同时推进工程涂料和家装涂料业务的协同发展，探索新的销售模式，提升综合竞争力。

业绩表现：
2018年上半年，公司实现营业收入13.26亿元，同比增长31.59%；归属于上市公司股东的净利润为5,905.66万元，同比增长46.27%；扣除非经常性损益的净利润为4,045.50万元，同比增长95.54%。若不考虑股权激励费用，净利润增长达162.24%。
业务增长：
- 工程涂料业务：持续发力，与9家国内10强地产企业建立合作关系，上半年工程墙面漆销售收入达63,034.19万元，同比增长34.63%，占总营收比重达47.55%。
- 家装涂料业务：通过“马上住”服务和“020”体系，推动向综合服务商转型。新增授权网点221家，成交单数同比增长380.27%。
盈利能力：
- 毛利率：综合毛利率为41.06%，较2017年底小幅上升0.44个百分点。
- 费用率：销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降，分别减少0.62、0.77和0.45个百分点。
应收账款：
上半年应收账款达到7.77亿元，同比增长129.42%，较2017年底增加2.91亿元。主要因工程墙面漆客户为大型房地产公司，议价和回款能力较弱。

基于对公司业务增长潜力、盈利能力提升以及新销售模式的推进，我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.48/3.38/4.77亿元，对应EPS为2.43/3.31/4.68元，P/E分别为18/13/9倍。公司股价近期下跌，存在被低估的可能，因此将投资评级由“增持”上调为“买入”。

关键指标	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	2619.46	3531.88	4413.06	5545.45
归属母公司净利润	175.98	248.11	338.57	477.71
每股收益	1.72	2.43	3.31	4.68
销售毛利率	40.62%	40.74%	40.89%	41.04%
净资产收益率	15.73%	18.93%	21.53%	24.61%

证券投资评级：
- 买入：证券相对市场表现强于20%；
- 增持：证券相对市场表现强于10%~20%；
- 中性：证券相对市场表现-10%~+10%；
- 减持：证券相对市场表现弱于-10%。
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。