20181111-天风证券-三季度货币政策执行报告点评_流动性淤积在银行间__9页_857kb

流动性淤积与货币政策分析总结

核心内容

央行在2018年第三季度货币政策执行报告中，重点分析了流动性状况、货币政策传导、支持民营企业、金融监管、汇率政策及通胀问题。报告强调流动性并未淤积于银行体系，而是有效传导至实体经济，且货币政策仍保持宽松态势。同时，报告指出结构性货币政策将成为支持民营企业的重要手段，金融监管的“去杠杆”表述有所弱化，汇率政策保持独立性，通胀压力总体可控。

主要观点

1. 流动性状况：未现流动性陷阱

• 超储率变化：央行明确指出，银行体系超储率并未上升，表明流动性并未淤积。
• 资金传导：流动性通过多种工具（如逆回购、MLF、PSL）有效传导至实体经济。
• 利率下行：市场利率显著下降，贷款利率稳中趋降，显示货币政策传导效果逐步显现。
• 未来展望：尽管流动性陷阱压力逐步上升，但流动性环境仍稳定，有利于继续宽松操作。

2. 货币政策：稳增长为核心目标

• 政策基调：强调“稳增长”为货币政策首要任务，配合“调结构”与“防风险”。
• 宽松预期：货币政策将继续保持宽松，以应对经济下行压力。
• 政策工具：将通过降准、再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具支持实体经济。

3. 支持民营企业：结构性货币政策重点

• 定向降准：2018年已实施四次定向降准，释放资金约2.3万亿元。
• 担保品范围扩大：将小微企业和民营企业债券及贷款纳入央行合格担保品范围。
• MPA考核：新增专项指标考察小微企业贷款情况，配合税收优惠。
• 债券融资工具：设立民营企业债券融资支持工具，重点支持有市场前景的民营企业。

4. 金融监管：弱化“去杠杆”，转向“结构性去杠杆”

• 表述变化：删除“去杠杆”相关表述，强调“结构性去杠杆”与“稳增长”之间的平衡。
• 政策效果：强监管虽有效控制金融风险，但对民营企业造成一定压力，需注意负面效应。
• 政策调整：央行强调在政策制定中注重调研与协调，避免“一刀切”操作。

5. 汇率政策：维护独立性，应对贬值压力

• 政策独立性：央行通过外汇风险准备金、逆周期因子、离岸市场发行央票等手段，保持货币政策独立性。
• 外部环境：在中美利差变化及人民币贬值压力下，央行仍优先考虑国内经济基本面。
• 未来关注点：汇率问题仍是货币政策的主要挑战，需关注全球经济同步变化。

6. 通胀问题：短期波动为主，中长期压力可控

• 短期因素：近期价格上涨主要受临时性因素影响，对CPI持续上升的推动作用有限。
• 中长期趋势：工业品通缩背景下，整体性通胀压力可控。
• 政策应对：央行建议加强价格形势监测，改善供给与结构，增强经济内生增长动力。

关键信息

• 流动性传导有效：超储率未上升，资金已基本传导至实体经济。
• 结构性货币政策：支持民营企业成为重点，通过定向降准、扩大担保品范围等手段实现。
• 金融监管调整：弱化“去杠杆”表述，转向“结构性去杠杆”。
• 汇率政策独立：央行通过多种手段保持货币政策独立性，不因外部压力而被动调整。
• 通胀可控：短期波动为主，中长期上涨压力不大。

风险提示

• 经济走势超预期：经济下行压力可能加剧，影响政策效果。
• 政策不确定性：未来货币政策方向可能存在调整，需关注政策变化。

未来展望

• 货币政策继续宽松：预计未来将继续实施降准，引导市场利率下行。
• 关注贷款利率影响：贷款利率下行可能进一步推动市场利率下降。
• 汇率与全球经济联动：需密切关注全球经济变化，防范外部冲击。

总结

央行三季度货币政策执行报告强调流动性未淤积，货币政策仍保持宽松，重点支持民营企业与小微企业。金融监管逐步转向结构性去杠杆，汇率政策保持独立性，通胀压力总体可控。未来货币政策将继续以稳增长为核心目标，通过多种工具维持市场流动性，并关注贷款利率对市场利率的影响。整体来看，流动性环境稳定，利率操作仍可乐观。