20240416-西南证券-量价视角探析银行间流动性轨迹_29页_2mb

西南证券：银行间流动性轨迹分析报告核心观点总结

一、流动性结构与分析维度

1. 流动性分类

   • 狭义流动性（银行间流动性）：中央银行与商业银行两层体系形成。
   • 广义流动性（实体流动性）：基础货币通过信用传导机制转化至实体经济。
   • 关联与独立性：狭义流动性可通过货币派生成为广义流动性上限，两者可能背离。

2. 流动性总量分析

   • 指标：超储率：反映超额存款准备金水平，受法定存款准备金率和信用扩张影响。
   • 模型简化：存款准备金率 - 法准率 = 超储率。

3. 流动性价格分析

   • 市场化利率体系：政策利率（7天逆回购与MLF利率）→基准利率→市场利率（DR007、LPR等）传导完善。

二、流动性分析方法

1. “量”的衡量

   • 超储率公式：超储率 = 超储规模 / 一般性存款规模（住户+企业+机关存款）。
   • 影响因素：央行投放、外汇占款、财政存款、M0、法定存款准备金等。

2. “价”的衡量

   • 主要利率指标：
     • DR007：以7天逆回购利率为中枢，反映短期流动性。
     • 同业存单利率：围绕MLF利率波动，表征中长期资金成本。
     • 国债收益率：1年期围绕7天逆回购利率波动，10年期围绕MLF利率波动。
     • 票据利率：信贷需求与资金供需的综合体现。

三、流动性跟踪方法

1. 月度超储率测算

   • 方法一（模型法）：基于历史超储率与各因素变化量推算，步骤包括计算超储规模和存款准备金。
   • 方法二（定义法）：直接计算存款准备金率与法准率差异。
   • 局限性：数据获取依赖央行资产负债表，结果为静态月末值。

2. 市场利率观察

   • DR007波动：受监管考核（MPA周期性考核）、央行操作、信贷需求等因素影响。
   • 利率传导路径：政策利率 → 基准利率 → 市场利率，央行通过逆回购、MLF等工具调控。

四、风险提示

1. 数据误差：统计偏差或模型简化导致测算结果不准确。
2. 政策依赖：央行货币政策工具的变化可能影响流动性分析的稳定性。

--- 来源：西南证券固定收益研究部，报告中提及流动性结构、价格传导机制、月度跟踪模型及风险提示。