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政策天平倾向“稳增长” ——《2021年三季度货币政策执行报告》点评总结

一、政策立场：以“稳增长”为主导

央行在《2021年三季度货币政策执行报告》中明确表示，货币政策将更加倾向“稳增长”。这一立场的转变主要基于对国内外经济形势的谨慎判断。

• 国际环境：外部环境更趋复杂严峻，供应链阻滞、能源短缺等因素可能对海外生产消费造成持续冲击，导致通胀持续更长时间。
• 国内形势：国内经济受到阶段性、结构性和周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。央行首次提出“通胀压力总体可控”，并删除了“不存在长期通胀或通缩的基础”这一表述，同时指出PPI走势短期内可能维持高位。

在政策操作上，央行删除了“坚持不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”的表述，强调未来将结合经济结构性问题，以我为主、相机抉择，政策基调偏友善，呈现结构性特征。

• 稳信用：央行提出“增强信贷总量增长的稳定性”。
• 调结构：引导资金流向中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节，包括新增3,000亿元支小再贷款额度、2,000亿元支持区域协调发展的再贷款额度和2,000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，以及落实碳减排支持工具和两项直达实体工具。

二、政策操作：前瞻灵活，以稳为主

三季度以来，市场利率总体围绕政策利率波动，流动性保持平稳，DR007波动性明显收敛。

• 流动性管理：9月末金融机构超额存款准备金率为1.4%，较去年同期下降0.2个百分点。央行指出，超储率不宜再作为观察市场流动性的主要指标，因其受货币政策预期管理及流动性应急手段的影响。
• 操作灵活性：央行通过7月初全面降准投放中长期流动性，以及适时增加OMO频度和数量维护短期流动性平稳。9月中旬同时开展7天期和14天期逆回购操作，提前投放跨月资金，保障季末流动性平稳。
• 操作力度：9月单月逆回购操作达1.18万亿元，跨月资金达0.84万亿元，均为年内新高。预计四季度央行将更加注重前瞻性与灵活性，市场资金面仍将保持平稳。

三、其它目标：兼顾“降成本”“防风险”“稳汇率”

1. 降成本

• 三季度实体经济融资成本小幅上升，主要受个人住房贷款利率上升影响。
• 人民币一般贷款加权平均利率由二季度末的5.20%上升10bp至5.30%，其中企业贷款利率微幅上升1bp至4.59%，个人住房贷款利率上升12bp至5.54%。
• 票据利率由2.94%大幅下降29bp至2.65%。
• 央行强调将推动小微企业综合融资成本稳中有降，并通过优化存款利率自律上限降低商业银行中长期负债成本，从而促进贷款利率稳中有降。

2. 防风险

• 随着房地产风险逐步发酵，央行对房地产领域关注度上升，强调配合相关部门和地方政府维护房地产市场平稳健康发展，保障刚需购房者和房企的合理融资需求。

3. 稳汇率

• 央行认为美联储货币政策调整对我国冲击有限，主要基于我国经济体量扩大、货币政策领先回归常态、汇率弹性增强及人民币资产吸引力上升等因素。
• 人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。
• 央行指出国际收支已呈现自主平衡的新特征，不再依赖高顺差和储备高增长的模式。

四、结论：以我为主，结构鲜明

总体来看，货币政策基调偏友善，重心更加倾向“稳增长”，并将继续通过结构性货币信贷工具实现对重点领域和薄弱环节的“精准滴灌”。

• 狭义流动性：有望保持平稳。
• 广义流动性：有望边际好转。
• 政策工具：数量型调控方面，年内应再无降准，央行更倾向于通过OMO、MLF、再贷款再贴现等工具弥补资金缺口；价格型调控方面，1年期LPR和5年期LPR大概率保持不变，年末分别为3.85%和4.65%，融资成本将稳中有降，其中小微企业是贷款利率下行的主要对象。