流动性专题报告二_银行间流动性淤积是个伪命题么__12页_632kb

银行间流动性淤积是个伪命题么？总结

核心内容

本报告探讨了2018年银行间市场流动性是否出现淤积，以及这种淤积是否会影响资产价格。报告指出，尽管央行多次降准向市场投放流动性，但M2增速持续下滑，市场普遍认为资金淤积在银行间，未能有效流入实体经济。然而，报告通过分析货币乘数、基础货币、准备金结构及信贷数据，指出流动性淤积的说法可能并不准确，且存在一定的合理性。

主要观点

• 流动性投放与M2增速矛盾：2018年央行多次降准，释放流动性，但M2增速却持续下降，这与市场认为的“流动性淤积”现象看似矛盾。
• 货币乘数提高说明信贷扩张：货币乘数由1月的5.60上升至年底的5.93，表明商业银行放贷活动更为积极，推动了货币乘数的提高。
• 基础货币增速下降是主因：基础货币同比增速由正转负，尤其是准备金项目（占比71%）的大幅下滑，导致M2增速下降。
• 法定准备金下降是降准的结果：法定存款准备金同比增速持续下降，与央行全年降准2.5%的政策相对应。
• 超额准备金增加说明资金未完全流向实体经济：超额存款准备金同比增速提高，且超储率在四季度回升，说明部分资金仍留在银行间市场。
• 淤积资金规模约5000亿元：三、四季度超额准备金分别增加6051亿和4672亿，流动性淤积规模约为5000亿元。
• 淤积资金流向同业市场：这部分资金主要用于银行间同业市场，对M2增长无明显推动作用。
• 宽信用政策可能释放资金：2019年若宽信用政策起效，淤积资金可能被释放，推动3万亿增量资金进入市场。
• 对权益市场影响有限，对固收市场影响显著：资金更可能配置至利率债市场，而非权益市场。
• 房地产与城投政策放松可能带来投资机会：若相关领域政策放松，信用债风险溢价可能收窄，带来配置机会。

关键信息

• M2增速下滑与货币乘数提高：两者看似矛盾，实则基础货币增速下降是主要原因。
• 降准与法定准备金下降：央行多次降准导致法定准备金余额同比增速下滑，影响基础货币供应。
• 超额准备金增加：2018年超额准备金同比增速明显，说明部分资金未用于放贷。
• 淤积资金规模约5000亿元：主要流向同业市场，未有效参与存款创造。
• 宽信用政策的两种情形：
  • 商业银行对小微、民营放贷积极性提高；
  • 房地产、城投政策明显放松。
• 资金释放后对资本市场的影响：
  • 若宽信用政策起效，淤积资金释放后可带来3万亿增量资金；
  • 对权益市场影响有限，对固收市场（尤其是利率债）有较大增配潜力；
  • 若房地产与城投政策放松，相关信用债可能受益。

风险提示

• 央行去杠杆态度依然严厉：可能限制流动性进一步释放。
• 外汇占款减少对基础货币的挤出效应：可能加剧基础货币的负增长趋势。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

附录：销售团队信息