深度报告-20250401-东吴证券-保险行业2024年年报回顾与展望_资负共振驱动业绩高增_假设调整压实估值基础_38页_2mb

保险行业2024年年报回顾与展望总结

核心内容

2024年保险行业在资负共振的推动下实现了业绩高增，同时通过精算假设调整进一步夯实了估值基础。整体来看，行业在投资端和负债端均有所改善，显示出较强的抗风险能力和增长韧性。

主要观点

1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好

• 净利润：2024年AH主要上市险企合计归母净利润3613亿元，同比增长80.5%；A股五家合计3476亿元，同比增长82.4%。其中，新华保险和中国人寿分别增长201.1%和131.6%，主要得益于其股票投资规模大且以FVTPL分类，受益于股市反弹带来的浮盈。
• 营运利润：2024年归母营运利润可比口径下分别增长9.1%（平安）和2.5%（太保），主要受到精算假设调整的影响。
• 净资产：归母净资产较年初增长6%，主要由净利润增长和OCI债券浮盈带动。
• 分红：股息回报普遍提升，新华保险股息增长198%，显著超出预期。整体股息率处于高位，其中平安和太保以营运利润为基础计算分红比例，分别为37.9%和30%，显示出对股东回报的重视。

2. 寿险：价值率提升驱动NBV高增长

• 保费：新单保费增速承压，主要受高基数和银保“报行合一”影响，但期交保费增速相对稳定，传统险占比提升，未来将向分红险转型。
• 渠道：个险人力规模企稳，人均产能提升。银保渠道虽新单增速欠佳，但价值率提升显著，NBV占比平均达30.3%，较上年提升10.1pct。
• EV/NBV：精算假设调整压实评估结果，EV和NBV均实现高增长。NBV在高基数下仍增长超40%，主要受价值率提升推动，NBVMargin平均提升8.4pct。NBV对投资收益率的敏感性下降，显示负债端优化效果明显。
• 合同服务边际：整体较年初略有下滑，但随着新业务贡献增加，未来有望逐步改善。

3. 财险：保费收入稳健增长，大灾影响综合成本率

• 保费：整体保持稳健增长，非车险占比提升，人保、平安、太保分别增长4.3%、6.5%、6.8%。
• 综合成本率：大灾推高综合成本率，但绝对水平仍良好，全部实现承保盈利。平安保证保险业务减亏，综合成本率下降2.3pct。

4. 投资：债券占比提升，总、综合投资收益率显著提高

• 投资资产规模：整体高增长，A股五家险企合计同比增长21%。
• 投资收益率：净投资收益率同比下降0.2pct，但总、综合投资收益率分别提升2.3pct和3.4pct，主要受益于股市反弹和债券牛市。
• 投资结构：继续增配债券投资，FVOCI股票占比提升，非标及地产投资持续收缩。

关键信息

投资端

• 投资资产规模：2024年A股五家险企投资资产规模同比增长21%，主要受益于股市反弹和债券牛市。
• 投资收益率：净投资收益率下降，但总、综合投资收益率分别提升2.3%和3.4%，其中综合投资收益率提升显著得益于债券投资增长。
• 债券配置：年末债券平均占比达58.5%，较年初提升5.2pct，显示出保险公司对固收类资产的偏好。
• 股票投资：普遍增加FVOCI股票配置，占比平均提升10.8%至33.7%。

负债端

• 新单保费：整体增速放缓，但期交保费增速相对稳定，传统险占比提升至59.2%，显示市场对长期储蓄型产品的偏好。
• 人力规模：个险人力规模企稳，其中平安人力增长4.6%，是唯一实现正增长的险企。
• 银保渠道：新单增速承压，但价值率提升显著，NBV占比平均达30.3%，较上年提升10.1pct。
• NBV增长：在高基数基础上，NBV延续快速增长，可比口径下增速超过40%。NBVMargin提升是主要驱动力。

市场与估值

• 估值水平：2025年3月31日，保险板块估值处于历史低位（0.52-0.77倍2025EP/EV），具备投资价值。
• 利率预期：十年期国债收益率回升至1.81%，预计未来长端利率若继续上行，保险公司投资收益率压力将缓解。
• 投资建议：当前低估值+低持仓，具备攻守兼备的投资机会，建议“增持”。

风险提示

• 长端利率下行：可能对保险公司长期投资收益假设造成压力。
• 股市持续低迷：影响股票投资浮盈。
• 新单增长不及预期：可能影响NBV增长和EV评估结果。

图表与数据概览

• 图1：上市险企2024年ROE普遍提升。
• 图2：平安归母营运利润形成及变动结构。
• 图3：2024年上市险企分股股息普遍提升。
• 图4：分红比例有所下调。
• 图5：上市险企最新股息率情况。
• 图6：新单保费增速情况。
• 图7：新单保费增速由高点回落。
• 图8：三季度为新单期交保费增速高峰。
• 图9：传统险占比持续提升。
• 图10：代理人规模逐步企稳。
• 图11：代理人规模同比小幅减少。
• 图12：代理人队伍质效继续改善。
• 图13：个险人均月均新单保费历史走势。
• 图14：个险人均月均NBV历史走势。
• 图15：个险及银保新单保费增速。
• 图16：个险及银保新单期交保费增速。
• 图17：银保渠道NBV占比提升。
• 图18：EV普遍增长。
• 图19：NBV延续增长态势。
• 图20：平安NBV分季度增速。
• 图21：太保NBV分季度增速。
• 图22：NBV margin同比提升。
• 图23：VIF对投资收益率敏感性提升。
• 图24：NBV对投资收益率敏感性下降。
• 图25：合同服务边际余额规模及增速。

表格数据概览

• 表1：上市险企归母净利润大幅增长。
• 表2：归母净资产稳健增长。
• 表3：2024年保费收入前五大产品情况。
• 表4：代理人队伍人均产能普遍提升。
• 表5：平安分渠道NBV及NBV margin情况。
• 表6：EV精算假设调整情况。
• 表7：营运利润受假设调整影响情况。
• 表8：EV受假设调整影响情况。
• 表9：NBV受假设调整影响情况。
• 表10：NBV margin受假设调整影响情况。
• 表11：EV变动结构。
• 表12：平安合同服务边际变动结构。
• 表13：人保财险主要险种保费增速及结构。
• 表14：平安财险主要险种保费增速及结构。
• 表15：太保财险主要险种保费增速及结构。
• 表16：太平财险主要险种保费增速及结构。
• 表17：阳光财险主要险种保费增速及结构。
• 表18：众安在线主要业务生态保费增速及结构。
• 表19：人保财险主要险种综合成本率情况。
• 表20：平安财险主要险种综合成本率情况。
• 表21：太保财险主要险种综合成本率情况。
• 表22：阳光财险主要险种综合成本率情况。
• 表23：众安在线主要业务生态综合成本率情况。
• 表24：股票+基金投资规模与占比情况。
• 表25：增加FVOCI股票投资情况。
• 表26：平安非标投资行业及收益率分布。
• 表27：太保非标投资行业及收益率分布。
• 表28：上市保险公司估值及盈利预测。

总结

2024年保险行业在投资回暖和精算假设调整的双重驱动下，实现了归母净利润大幅增长，同时优化了负债端结构，提升了价值率和NBV增长。尽管新单增速承压，但期交保费和传统险占比提升，显示出行业对长期储蓄型产品的偏好。投资端方面，债券配置增加，投资收益率显著改善，为行业提供了稳定的资金来源。当前行业估值处于低位，具备长期投资价值，建议关注利率上行带来的投资机会。