深度报告-20260331-东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告_保险行业2025年年报回顾与展望_负债端增量提质_投资端加大权益配置力度_44页_2mb

保险行业2025年年报回顾与展望总结

核心内容概览

2025年保险行业整体表现稳健，归母净利润实现大幅增长，投资端积极增配权益类资产，负债端持续向好，银保渠道成为新单保费与NBV增长的主要驱动力，行业估值处于低位，具备配置价值。

主要观点

1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好

• 2025年AH主要上市险企（不含友邦保险、中国财险）合计归母净利润4575亿元，同比增长26.6%。其中，A股五家合计4253亿元，同比增长22.4%。
• 2025年Q4单季归母净利润普遍下滑，主要是由于成长股回调影响，但长期来看，寿险业务具有稳定性。
• 平安、太保归母营运利润增速较2024年有所提升，归母营运利润分别为1344亿元、365亿元，分别同比增长10.3%、6.1%。
• 2025年归母净资产较年初增长10.3%，其中太平增速显著，达到222.6%，主要受所得税政策调整影响。

2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与NBV高增长

• 新单保费增速回暖：2025年上市险企新单保费普遍增长，其中阳光保险、新华保险、人保寿险增速领先，分别为47.3%、44.9%、22.3%。
• 分红险转型成效显著：分红险占新单比重明显提升，太平占比最高接近90%，新华保险、太保、平安等也均有所提升。
• 银保渠道成为增长新动力：2025年银保新单保费和NBV增速显著高于个险渠道，平均银保NBV占比达39.1%，同比提升7.7pct。
• 个险队伍质态改善：代理人规模小幅下滑，但人均产能和队伍质量继续提升，新华、平安等公司表现突出。

3. 财险：保费收入稳健增长，综合成本率改善

• 2025年财险保费整体保持稳健增长，人保、平安、太保分别同比增长3.3%、6.6%、0.1%。
• 综合成本率普遍改善，平均为98.1%，其中平安综合成本率下降1.5pct，扭亏为盈。
• 非车险保费占比提升，太保和众安则有所下降。

4. 投资：增配二级权益，总投资收益率提升

• 2025年投资资产规模普遍高增长，A股五家险企合计增长13%。
• 股市走强带动总投资收益率提升，平均为5.4%，净投资收益率为3.2%，同比略降。
• 股票+基金占比大幅提升，平安股票占比升至14.8%，为最高。
• 债券配置比例小幅下降，但利率债仍受青睐。

5. 负债端持续向好，利率上行机会显现

• 市场储蓄需求旺盛，监管引导与险企转型共同推动负债成本下降。
• 当前保险板块估值处于低位，PEV在0.54-0.77倍，PB在0.95-1.60倍，行业维持“增持”评级。
• 随着利率修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力有望缓解。

关键信息汇总

净利润与利润结构

• 全年归母净利润：AH主要上市险企合计增长26.6%，A股五家增长22.4%。
• Q4单季波动：主要受成长股回调影响，但长期价值不受短期波动影响。
• 营运利润：平安和太保营运利润增速提升，NBV margin普遍提升。

分红与股息

• 每股股息普遍提升，太平增幅最大，达251%。
• 分红率整体稳定，平均为26.2%，其中人保、太平提升，新华降幅最大。
• 3月27日AH险企股息率处于高位，平安H股、太平、阳光和中国财险超5%，新华H股超6%。

偿付能力

• 偿付能力充足率普遍下降，但仍高于监管要求。
• 太平人寿降幅最大，核心偿付能力充足率下降43pct，综合偿付能力充足率下降68pct。
• 太平、平安、新华通过发行债券补充资本，改善偿付能力。

新单与NBV增长

• 新单保费：2025年新单保费增速回暖，Q3为全年高峰。
• 分红险占比：太平占比最高，达88.4%，新华、太保、平安等也有显著提升。
• 银保渠道表现：银保新单保费和NBV增速显著高于个险，平均银保NBV占比39.1%，同比提升7.7pct。
• 个险队伍改善：代理人规模小幅减少，但人均产能和队伍质量继续提升。

EV与NBV增长

• EV：2025年EV合计增长6.7%，太平增速最高，达16.8%。
• NBV：2025年NBV合计增长35%，其中人保寿险、太平、阳光、太保等增速领先。
• NBV margin：普遍提升，对投资收益率敏感性下降，主要受分红险占比提升和预定利率下调影响。

资产配置

• 债券投资：规模继续增长，但占比下降，平均为50%。
• 股票+基金：占比大幅提升，平均为14.4%，平安占比最高。
• 非标及地产投资：占比进一步下降。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 权益市场波动
• 新单增速不及预期

投资建议

• 行业维持“增持”评级
• 关注利率上行带来的投资机会
• 分红回报稳定，股息率处于高位

图表与数据支持

• 图1：ROE普遍提升
• 图2：中国平安归母营运利润形成及变动结构
• 图3：合同服务边际余额规模及增速
• 图4：每股股息普遍提升
• 图5：分红比例整体稳定
• 图6：最新股息率情况
• 图7：核心偿付能力充足率
• 图8：综合偿付能力充足率
• 图9：新单保费增速情况
• 图10：新单保费增速普遍提升
• 图11：Q3为新单保费增速高峰
• 图12：中国太保新单期交保费结构
• 图13：新华保险长险首年保费结构
• 图14：分红险占比走势分化
• 图15：银保新单保费增速显著高于个险
• 图16：银保新单期交保费增速高于个险
• 图17：银保渠道占比显著提升
• 图18：银保渠道NBV超高增长
• 图19：中国平安分渠道新业务价值率
• 图20：银保渠道在NBV中占比普遍提升
• 图21：代理人规模逐步企稳
• 图22：代理人规模小幅减少
• 图23：EV稳健增长
• 图24：EV变动结构
• 图25：EV变动结构趋势
• 图26：NBV延续快速增长
• 图27：中国平安分季度NBV增速
• 图28：中国太保分季度NBV增速
• 图29：NBV margin同比提升
• 图30：VIF对投资收益率敏感性下降
• 图31：NBV对投资收益率敏感性下降
• 图32：财险保费稳健增长
• 图33：市场份额稳定
• 图34：车险及非车险增速对比
• 图35：险种结构变动分化
• 图36：新能源车险保费快速增长
• 图37：财险综合成本率整体改善
• 图38：财险综合赔付率走势
• 图39：财险综合费用率走势
• 图40：投资资产规模普遍高增长
• 图41：股市主要指数涨跌幅走势
• 图42：十年期国债收益率企稳回升
• 图43：净投资收益率同比下降
• 图44：财险总投资收益率提升
• 图45：总投资收益普遍增加
• 图46：Q4投资收益+公允价值变动损益明显下滑
• 图47：投资收益率指标情况
• 图48：普遍增加二级权益投资
• 图49：债券配置比例下降
• 图50：股票+股基配置比例上升
• 图51：投资资产会计分类情况
• 图52：债券投资规模继续提升
• 图53：债券投资会计分类情况
• 图54：政府债投资比例提升
• 图55：信用债AAA级占比
• 图56：固收资产平均久期拉长
• 图57：股票投资普遍高增长
• 图58：股票投资占比提升
• 图59：基金投资规模持续提升
• 图60：基金投资占比同比提升
• 图61：中国平安公募基金品种结构
• 图62：中国太保公募基金品种结构
• 图63：保险产品与银行存款利率对比
• 图64：2026年1-2月寿险保费快速增长
• 图65：长端利率小幅回升

表格与数据支持

• 表1：全年归母净利润增长
• 表2：中国平安合同服务边际变动
• 表3：归母净资产增长
• 表4：2023年以来债券发行情况
• 表5：银保业务增长情况
• 表6：代理人队伍人均产能
• 表7：EV风险贴现率调整
• 表8：人保财险主要险种保费增速及结构
• 表9：平安财险主要险种保费增速及结构
• 表10：太保财险主要险种保费增速及结构
• 表11：太平财险主要险种保费增速及结构
• 表12：阳光财险主要险种保费增速及结构
• 表13：众安在线主要业务生态保费增速及结构
• 表14：人保财险综合成本率情况
• 表15：平安财险综合成本率情况
• 表16：太保财险综合成本率情况
• 表17：阳光财险综合成本率情况
• 表18：众安在线综合成本率情况
• 表19：股票+权益基金投资规模与占比
• 表20：FVTPL和FVOCI结构
• 表21：中国平安非标投资行业及收益率分布
• 表22：中国太保非标投资行业及收益率分布
• 表23：估值及盈利预测