深度报告-2025-09-01-东吴证券-保险行业2025年中报回顾与展望_分红转型缓解利差压力_增配OCI股票提升投资韧性页_42页_3mb

保险Ⅱ行业深度报告：2025年上半年中报回顾与展望

题要
缓解利差压力，增配 OCI 股票提升投资韧性

核心数据与趋势

1. 盈利能力与分红
   保险行业上半年整体盈利稳健增长，A股上市险企归母净利润同比4.4%，新业务价值(NBV)增速达31%。尽管中国平安由于公司特定因素出现净利润下滑，但红利分配稳健，多数公司在高位分红中受益。

2. 投资策略转型
   股票投资一線化加速，OCI股票占比同比提升7.2pct至41%，主要得益于市值回升和利率环境变化。虽然利率下行对固收类投资收益率形成压力，但权益市场回暖提振了总投资收益。

3. 业务转型与渠道贡献
   银保渠道是亮点，新华、国寿等头部公司实现新单保费翻倍增长，占NBV同比提升8.4pct。寿险业务转型成效显著，分红险占比上升至40%，但持续转型需控制对资本回报率的长期影响。

4. 估值水平
   A股保险公司PEV为0.7倍处于历史低位，PB普遍小于2倍，显示板块估值具备修复空间，特别是有效业务价值(VE)同比增长5.7%基础上估值仍有提升潜力。

5. 风险与挑战
   利率下行导致利差压力，新会计准则下股票投资波动对当期收益影响放大，销售转型若不及预期则可能冲击新单增长。

投资建议

• 负债端改进持续深化：新单保费增速环比回升，Q3新单保费有望突破20%。
• 资产端提供配置机遇：十年期国债利率回升提供新增固收类配置窗口，权益板块结构性机会犹存。
• 估值修复仍有空间：暂时低估值与盈利改善双重驱动下板块估值中长期看好。
• 建议增持评级：聚焦有负债改善和资产配置弹性优势的龙头公司。

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