20210325-新时代证券-新华保险-601336.SH-2020年报点评_资负联动发展成效显著_高质量增长值得期待_7页_463kb

2020年报点评总结

核心内容

公司2020年年报显示其在资负联动发展方面取得显著成效，高质量增长值得期待。尽管归属于母公司股东净利润小幅下降，但扣非净利润实现增长，反映公司基本面稳健。公司总资产和股东权益均实现增长，内含价值稳步提升，表明公司资本实力和财务结构持续优化。

主要观点

• 业绩表现：2020年归属于母公司股东净利润为142.94亿元，同比下降1.8%，但扣非净利润同比增长12.5%，投资收益增长显著，达到512.67亿元，同比增长43.5%。
• 资产与负债结构：总资产达10,043.76亿元，同比增长14.3%；归属于母公司股东权益达1,016.67亿元，同比增长20.4%。内含价值为2,406.04亿元，同比增长17.3%。
• 渠道与产品结构：银保渠道保费收入同比增长45.6%，趸交保费增长显著（同比增长188.0%）。个险队伍规模达60.6万人，同比增长19.53%，但月均人均综合产能下降22.73%。新单保费占比提升至29.19%，代理人渠道保费占比下降至73.60%。
• 新业务价值：2020年新业务价值为91.82亿元，同比下降6.1%；新业务价值率降至19.68%，同比下降10.60个百分点。
• 投资收益：净投资收益率为4.6%，同比下降0.2个百分点；总投资收益率为5.5%，同比增长0.6个百分点。公司加大股权型金融资产配置，股票占比提升至8.8%。

关键信息

人力与产能

• 个险队伍达60.6万人，同比增长19.53%，但月均合格人力下降3.8%，月均人均综合产能下降22.73%。
• 银保渠道保费收入占比上升，代理人渠道占比下降，显示渠道结构调整。

产品结构

• 传统型和分红型产品保费增速提升，健康险增速略有下降，但整体仍保持增长。
• 新业务价值率下降主要受产品结构变化影响，尤其是趸交和银保渠道的扩张。

投资与财务表现

• 投资收益显著增长，但公允价值变动损益为负，影响整体利润。
• 公司内含价值增长主要得益于投资收益和资产配置优化。

盈利预测

• 预计2021至2023年EPS分别为5.07元、6.05元、7.86元，对应P/E分别为9.62倍、8.05倍、6.20倍。
• EVPS预计为89.61元、101.85元、115.45元，P/EV分别为0.54倍、0.48倍、0.42倍。
• 采用保险评估价值法测算，A股合理价值为79.08元，对应2021年P/EV为0.88倍。

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，认为公司具备高质量增长潜力，且估值处于合理区间。

风险提示

• 外部金融环境和国际关系变化可能带来系统性风险。
• 保险风险发生率变化、巨灾风险、利率风险及行业政策风险可能影响公司盈利。
• 经济波动、公司决策及资本市场变化可能导致经营成果不达预期。

估值与财务指标

投资评级说明

• 强烈推荐：预计公司股价相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 推荐：预计股价涨幅介于5%-20%。
• 中性：预计股价变动幅度介于-5%-5%。
• 回避：预计股价跌幅在5%以上。

分析师声明

• 鲍淼为非银首席分析师，保证报告内容为个人观点，不与报酬直接相关。

附：相关报告

• 《净利润负增长幅度收窄，总投资收益率同比持续改善》（2020-10-28）
• 《人力及保费规模修复明显，仍待业务质量持续改善》（2020-08-26）
• 《资产负债双驱动，规模价值共发展》（2020-07-26）