20180402-广发证券-2017保险行业业绩综述_转型释放契机_稳健创造价值_15页_1mb

报告摘要

保险行业2017年业绩综述总结

核心内容

2017年，中国保险行业整体表现稳健，核心财务指标持续增长，尤其是内含价值和新业务价值均实现显著提升。行业在监管政策推动下逐步回归保障型产品，产品结构优化和渠道改善为险企带来可持续增长。同时，投资收益率回升，非标资产配置比例增加，为保险公司创造了更高的投资收益。此外，随着准备金计提拐点的出现，2018年行业利润空间有望进一步释放。

主要观点

核心指标稳健增长：2017年四家上市保险公司的内含价值增速在14.3%至29.4%之间，新业务价值增速在15.4%至40.3%之间。净利润方面，中国人寿增长73.8%，中国平安增长42.8%，主要得益于投资收益的提升。
投资收益率回升：2017年行业投资收益率从2016年的4.56%–5.30%提升至5.16%–6.00%，其中中国平安和中国人寿分别提升了0.8和0.6个百分点。
保障型产品占比提升：分红险仍为市场主力，占比39.4%–63.3%。传统型保险占比从5年前的0.9%–17.6%提升至16.6%–30.3%。长期健康险增速显著，中国平安和新华保险分别增长49.7%和33%。
财险市场表现稳健：2017年上市险企市占率为63.5%，综合成本率下降，平安产险综合成本率为96.2%。车险占比小幅下降，但业务结构相对稳定。
EV增长主要依赖NBV和死费差：新业务价值仍为EV增长的最主要因素，营运经验偏差率录得正值，显示行业实际经营表现优于预期。中国平安寿险EV高增37.8%，主要得益于投资收益。
非标资产配置增加：四家上市公司非标资产配置比例整体上升，新华保险、中国太保和中国人寿分别增加1.8、5.6和6.26个百分点，非标资产中AAA级占比仍高于90%，风险可控。
2018年准备金计提拐点显现：2017年因750日均线下行导致准备金计提增加，2018年750日均线进入上行区间，预计利润空间将进一步释放。

关键信息

财务表现

中国人寿：净利润332.51亿元，净利润增长率73.8%，内含价值增长率14.3%，新业务价值增长率21.9%。
中国平安：净利润890.88亿元，净利润增长率42.8%，内含价值增长率29.4%，新业务价值增长率32.6%。
新华保险：净利润53.84亿元，净利润增长率8.9%，内含价值增长率18.6%，新业务价值增长率15.4%。
中国太保：净利润146.62亿元，净利润增长率21.8%，内含价值增长率19.2%，新业务价值增长率40.3%。

投资收益

投资收益率：2017年四家公司投资收益率为5.16%–6.00%，较2016年提升。
非标资产配置：四家公司非标资产配置比例整体上升，中国平安非标资产规模达3359.25亿元。
资产配置调整：中国平安和中国太保减少债权类投资占比，增加权益类投资；中国人寿增加债权型金融产品占比；新华保险增加高等级中长期信用债券配置。

业务结构

保障型产品复苏：传统寿险占比从5年前的0.9%–17.6%提升至16.6%–30.3%。
健康险增长：中国平安和新华保险健康险保费收入同比增长49.7%和33%，占比提升至13.9%–28.6%。
营销团队增长：四家公司代理人规模均创新高，中国人寿达202.5万人，中国平安达138.6万人，人均产能提升。

EV增长驱动因素

NBV贡献最大：新业务价值对内含价值增长贡献比例依然很大。
死费差贡献增加：营运经验偏差率录得正值，反映行业实际经营表现优于预期。
投资收益影响：中国平安寿险EV高增37.8%，利差占比贡献22%。

投资建议

推荐：中国平安、中国太保。
建议关注：新华保险。
理由：2017年行业整体表现良好，核心指标增长稳健。2018年准备金计提拐点显现，利润空间有望释放，保障型产品推进有助于行业长期发展。

风险提示

人力增速低于预期：可能影响业务增长。
转型效果不及预期：政策执行与市场反应存在不确定性。
利率大幅波动：可能对投资收益产生影响。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入

研究名称	发布时间
保险行业2018年1月概况	2018-03-12
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报告信息

分析师：
- 陈福：首席分析师，S0260517050001
- 文京雄：分析师，S0260517060001
联系方式：
- 邮箱：chenfu@gf.com.cn, wenjingxiong@gf.com.cn
- 电话：0755-82535901, 020-87572429
报告日期：2018-04-02