20220813-国金证券-药石科技-300725.SZ-中报业绩符合预期_后端业务逐渐发力_4页_1mb

药石科技 (300725.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

药石科技（300725.SZ）在2022年中报中表现出稳健的业绩增长，公司整体业务布局不断拓展，尤其是在分子砌块和CDMO业务方面取得了显著进展。分析师王班对药石科技维持“买入”评级，并预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.68亿元、4.84亿元和6.51亿元，对应的PE分别为46倍、35倍和26倍。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年H1营业收入：7.35亿元，同比增长18.23%。
• 2022年H1归母净利：1.53亿元，同比减少59.84%，但扣非后归母净利同比增长4.15%。
• Q2单季度增长迅速：营业收入3.99亿元，同比增长19.10%；归母净利0.82亿元，同比减少73.63%，但扣非后归母净利增长7.5%。
• 业务结构：
  • 分子砌块业务收入1.73亿元，同比增长50.15%。
  • CDMO业务收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除大客户交付周期影响后增长21.14%。
  • 其他业务收入646.11万元，同比增长341.91%。

项目与客户拓展

• 项目管线：2022年H1公司共有890个项目处于临床前至临床二期，38个项目处于临床三期至商业化阶段。
• 客户覆盖：公斤级以上客户166家，同比增长58%；大客户（销售额500万以上）35家，同比增长30%。
• 新兴业务布局：公司正在拓展寡核苷酸、PROTAC及ADC等业务，已承接国外某大型药企的ADC项目。

财务预测

• 归母净利润：2022E为368亿元，2023E为484亿元，2024E为651亿元。
• PE估值：2022E为46.37倍，2023E为35.31倍，2024E为26.21倍。

风险提示

• 研发不及预期
• 销售不达预期
• 原材料涨价
• 汇率波动
• 安全生产与环保
• 新业务拓展不达预期
• 核心技术人员流失
• 解禁风险
• 大客户依赖风险

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为1.844元，2023E为2.422元，2024E为3.262元。
• 每股净资产：2022E为14.027元，2023E为16.299元，2024E为19.411元。
• 每股经营现金净流：2022E为0.900元，2023E为2.014元，2024E为2.670元。

报酬率

• 净资产收益率（ROE）：2022E为13.15%，2023E为14.86%，2024E为16.81%。
• 总资产收益率（ROA）：2022E为8.32%，2023E为9.67%，2024E为11.28%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2022E为9.37%，2023E为10.39%，2024E为12.40%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为31.96%，2023E为29.73%，2024E为32.27%。
• EBIT增长率：2022E为42.79%，2023E为23.37%，2024E为35.72%。
• 净利润增长率：2022E为-24.32%，2023E为31.32%，2024E为34.70%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为83天。
• 存货周转天数：2022E为260天。
• 应付账款周转天数：2022E为60天。
• 固定资产周转天数：2022E为225天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为-4.81%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为-466.2倍。
• 资产负债率：2022E为32.19%。

市场相关报告分析

评级分布

• 买入：一周内2份，一月内6份，二月内18份，三月内25份，六月内56份。
• 增持：一周内1份，一月内2份，二月内8份，三月内9份。
• 中性：0份。
• 减持：0份。

最终评分与平均投资建议

• 评分：1.26。
• 平均投资建议：买入（1.00）。

投资建议说明

• 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性评级：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持评级：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务报表摘要

损益表（单位：人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为1,586，2023E为2,057，2024E为2,721。
• 主营业务成本：2022E为-824，2023E为-1,095，2024E为-1,431。
• 毛利：2022E为762，2023E为963，2024E为1,290。
• 营业税金及附加：2022E为-11，2023E为-14，2024E为-19。
• 营业费用：2022E为-32，2023E为-41，2024E为-54。
• 管理费用：2022E为-174，2023E为-216，2024E为-272。
• 研发费用：2022E为-143，2023E为-195，2024E为-272。
• 息税前利润（EBIT）：2022E为402，2023E为496，2024E为673。
• 净利润：2022E为368，2023E为484，2024E为651。

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为180，2023E为402，2024E为533。
• 投资活动现金净流：2022E为-598，2023E为-202，2024E为-203。
• 筹资活动现金净流：2022E为609，2023E为-34，2024E为-34。
• 现金净流量：2022E为191，2023E为166，2024E为296。

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 货币资金：2022E为891，2023E为1,057，2024E为1,353。
• 应收款项：2022E为350，2023E为454，2024E为601。
• 存货：2022E为575，2023E为764，2024E为999。
• 流动资产：2022E为2,488，2023E为2,959，2024E为3,651。
• 固定资产：2022E为1,453，2023E为1,553，2024E为1,634。
• 无形资产：2022E为476，2023E为477，2024E为478。
• 负债股东权益合计：2022E为4,426，2023E为4,999，2024E为5,776。

结论

药石科技在2022年中报中展现出业务增长的潜力，尤其是在分子砌块和CDMO领域。公司积极拓展新兴业务，加大客户覆盖，未来增长值得期待。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强，但需关注研发、销售及原材料等潜在风险。