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药石科技（300725.SZ）可转债落地，CDMO业务快速发展在即

核心内容

药石科技于2022年4月17日发布可转债发行公告，标志着其CDMO业务进入快速发展阶段。此次可转债发行总额为11.5亿元，主要用于收购浙江晖石46.07%股份、技改小分子高端药物及关键中间体生产项目，以及补充流动性资金。公司通过此次融资，进一步完善了“分子砌块-中间体-原料药-制剂”全产业链布局，增强了CDMO服务能力。

主要观点

• CDMO业务能力提升：浙江晖石具备原料药、关键中间体等的工艺开发、中试及规模化生产能力，与药石科技现有业务在产业链上协同性强，可转债项目实施将从研发和制造两端提升CDMO服务能力。
• 人才引进：公司引进多位CDMO领域资深专家，覆盖CMC各个环节，强化了CDMO业务的技术实力和运营能力。
• 产能释放：浙江晖石现有产能350立方米，较2021年底增长90%，501车间已投产，502和503车间预计2022年内陆续投产，为CDMO业务增长奠定基础。
• 客户储备：公司已与礼来、Vertex、百济神州等全球大型药企及生物技术公司建立合作关系，储备了大量优质客户，漏斗效应逐渐显现。
• 财务预测调整：受疫情、汇率及新产能释放延迟影响，公司盈利预测有所下调，2021-2023年归母净利润预计为4.80/3.94/5.25亿元，EPS分别为2.40/1.97/2.63元，当前股价对应PE分别为35.0/42.6/31.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

可转债发行情况

• 发行时间：2022年4月17日
• 发行总额：11.5亿元
• 资金用途：
  • 收购浙江晖石46.07%股份
  • 年产450吨小分子高端药物及关键中间体技改项目
  • 补充流动性资金

CDMO业务发展

• 业务范围：涵盖原料药、关键中间体的工艺开发、中试及规模化生产，逐步拓展至制剂领域。
• 产能增长：
  • 浙江晖石现有产能350立方米，较2021年底增长90%
  • 501车间已投产，502和503车间预计2022年内投入使用
  • 制剂产能预计2022年陆续投入使用，包含口服固体制剂和水针、粉针制剂生产
• 客户拓展：
  • 与礼来、Vertex、百济神州等大型药企及生物科技公司合作
  • CDMO项目储备丰富，2021年承接1,400余个临床前至临床II期项目，50个临床III期至商业化阶段项目

财务表现

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：CDMO业务即将迎来快速发展期，公司具备强大的技术能力和客户储备，有望实现业绩持续增长。

风险提示

• CDMO产能落地不及预期
• 客户流失风险
• 募投项目落地不及预期

附：财务预测摘要

• 资产负债表：

  • 流动资产：2019A 537百万元，2020A 1873百万元，2021E 2272百万元，2022E 2729百万元，2023E 3107百万元
  • 负债合计：2019A 288百万元，2020A 531百万元，2021E 509百万元，2022E 737百万元，2023E 776百万元
  • 归属母公司股东权益：2019A 741百万元，2020A 1895百万元，2021E 2359百万元，2022E 2721百万元，2023E 3215百万元

• 利润表：

  • 营业收入：2019A 662百万元，2020A 1022百万元，2021E 1197百万元，2022E 1689百万元，2023E 2318百万元
  • 归母净利润：2019A 152百万元，2020A 184百万元，2021E 480百万元，2022E 394百万元，2023E 525百万元

• 现金流量表：

  • 现金净增加额：2019A -120百万元，2020A 1096百万元，2021E 493百万元，2022E -11百万元，2023E 365百万元

总结

药石科技通过可转债融资进一步推动CDMO业务发展，强化全产业链布局。公司引进高端人才，提升技术实力，扩大产能，拓展全球客户，为CDMO业务快速增长奠定坚实基础。尽管受到疫情、汇率及产能释放延迟影响，盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，看好其未来发展前景。