20170906-安信证券-光威复材-300699.SZ-公司深度分析_纯正碳纤维标的_军民品产业协同发展_26页_1mb

光威复材（300699.SZ）总结

核心内容

光威复材是A股首家纯正碳纤维标的，专注于碳纤维及复合材料的研发、生产与销售，具备全产业链布局。公司以军用碳纤维为主，同时积极拓展民用市场，特别是在风电叶片领域取得显著进展。公司坚持“两高一低”发展战略，即高强、高模、低成本，以提升市场竞争力。

主要观点

• 军品为主，民品为辅：公司产品主要应用于国防军工领域，军品收入占比超过65%，是公司主要利润来源。
• 技术壁垒高，自主研发：碳纤维生产技术复杂，公司通过自主研发和技术创新，逐步打破国外技术封锁，实现了国产化替代。
• 外购降低成本，提升民品盈利能力：公司大量外购碳纤维，尤其是从台湾台塑公司，显著降低生产成本，提高民品业务盈利能力。
• 募投项目优化产业结构：公司通过募投项目推进高性能碳纤维产品的产业化，优化产品结构，增强市场竞争力。
• 盈利增长显著：公司盈利情况良好，净利润逐年提升，毛利率保持较高水平。

关键信息

公司概况

• 成立于1992年，2017年9月1日上市。
• 实际控制人为王言卿、陈亮母子。
• 主要产品包括碳纤维及织物、碳纤维预浸料和复合材料制品。
• 公司拥有自主知识产权，累计获得专利94项，包括13项发明专利。

军品业务

• 主要客户：军工企业，尤其是航空航天领域。
• 产品：T300级碳纤维及织物，是公司主要的规模化产品。
• 收入占比：军品收入占公司总收入的75%以上。
• 订单稳定：军品订单金额大，回款周期为1-2年，基本可收回。
• 验证壁垒高：军品验证周期长、投入大，公司凭借十年稳定供货，建立了市场先入优势。

民品业务

• 应用领域：风电叶片、体育休闲、汽车工业、医疗器械等。
• 成本优势：外购碳纤维显著降低生产成本，毛利率较高。
• 重点产品：风电碳梁，成为新的利润增长点。
• 外购来源：主要从台湾台塑公司采购，成本仅为自产的1/5。

募投项目

• 项目目标：推进民用高性能碳纤维产业化，降低对外依赖。
• 主要项目：
  • 军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（2,000吨/年）
  • 高强高模型碳纤维产业化项目（20吨/年）
  • 先进复合材料研发中心项目
  • 补充营运资金
• 预期收益：募投项目预计带来4亿元以上的新增年产值，优化产品结构，增强市场竞争力。

财务表现

• 盈利情况：2015-2017年，公司净利润分别为176.4万元、199.3万元和280.1万元，逐年增长。
• 毛利率：从45.23%提升至60.99%，保持较高水平。
• 市盈率：2017年市盈率为25.8倍，预计未来进一步下降。
• 市净率：2017年市净率为2.6倍，估值逐步下降。
• 每股收益：2017年预计为0.76元，2019年预计为1.28元。
• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为38元，相当于2017年50倍市盈率。

风险提示

• 重大研制项目失败：可能影响公司技术发展和市场拓展。
• 回款速度不及预期：军品销售形成的应收账款金额大，回款周期较长。
• 重大安全事故：可能对公司生产造成影响。

结构优化

产品结构

• 军品：主要为T300级碳纤维及织物，稳定供货十年，是公司最大利润来源。
• 民品：主要为碳纤维预浸料和制品，受益于外购碳纤维的低成本优势，尤其是风电碳梁业务。

技术与研发

• 核心技术：掌握多种高性能碳纤维生产技术，如“干湿法”纺丝工艺，提高生产效率和降低成本。
• 研发投入：研发费用占营业收入比例较高，2014-2016年分别为16.98%、16.93%、17.36%，占利润总额比例也较高。

市场前景

• 国内需求增长：我国碳纤维需求量年复合增长率高于全球平均水平，预计2022年需求量将超过4.8万吨。
• 国际竞争：国外企业对我国实施技术封锁，公司通过自主研发打破垄断，实现进口替代。

财务数据

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：38元
• 理由：公司具备全产业链布局，军品收入稳定，民品业务增长迅速，募投项目有助于提升技术水平和市场竞争力。

总结

光威复材作为A股首家纯正碳纤维标的，具备显著的行业地位和技术优势。公司通过军品业务获得稳定收入，同时积极拓展民品市场，尤其是风电碳梁业务，成为新的利润增长点。募投项目有助于公司实现进口替代，优化产品结构，提升市场竞争力。公司财务表现良好，盈利逐年增长，毛利率保持较高水平，具备长期成长性。尽管存在一定的风险，但公司凭借技术优势和市场先入优势，有望在未来持续发展。