20160815-兴业证券-兆易创新-603986.SH-优质存储芯片设计公司_顺应行业发展趋势_22页_1mb

兆易创新（603986）研究报告总结

核心内容概览

兆易创新是一家领先的电子存储芯片设计公司，专注于NOR Flash和MCU芯片的研发与生产。公司拟通过IPO发行不超过2500万股，募集约5.17亿元，用于拓展NAND Flash领域及加强现有业务。公司是国内最大的NOR Flash设计企业，市场份额约为6%，并具备MCU设计能力，2013-2015年MCU销售增长显著。公司预计2016-2018年EPS分别为2.01、2.81、3.80元，上市后存在较大上涨空间。

主要观点

• 行业趋势：串行NOR Flash正逐步替代并行NOR Flash，市场空间快速增长，同时NAND Flash市场前景广阔，公司正积极切入该领域。
• 竞争优势：公司具备较强的研发能力，拥有大量专利，同时拥有贴近本土市场的地缘优势，采用轻资产模式，有利于快速响应市场变化。
• 财务表现：公司盈利能力处于行业平均水平，但经营性现金流稳步提升，显示良好的盈利质量。公司偿债能力相对较低，主要由于未进行大规模融资。
• 投资建议：基于行业前景和公司成长性，认为公司上市后存在较大上涨空间，当前估值较低，具备投资价值。
• 风险提示：行业竞争加剧和下游需求变化可能对公司业务造成影响。

关键信息

股权结构与IPO信息

• 公司实际控制人为朱一明，持股16.3%，发行后持股降至12.2%。
• 发行前总股本为7500万股，发行后总股本为1亿股，社会公众股占比不低于25%。
• 发行价格预计为23.26元，募集资金约5.17亿元。

业务与产品

• 主要产品为NOR Flash芯片，2015年存储芯片收入达6.66亿元，占总营收的56%。
• 产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边设备等领域。
• 2013年推出通用型MCU芯片，2014年、2015年MCU销售同比增速高达930%、748%。

募投项目

• NOR闪存技术及产品改造项目：总投资1.6亿元，预计年均收入3.8亿元，净利润3429.54万元。
• NAND闪存技术开发、应用及产业化项目：总投资2.04亿元，预计年均收入2.5亿元，净利润2569.87万元。
• MCU研发及产业化项目：总投资1.2亿元，预计年均收入0.75亿元，净利润1960.80万元。
• 研发中心建设：投资3280.77万元，用于提升技术储备与创新能力。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为148.8亿元、188.8亿元、239.5亿元。
• 净利润：预计2016-2018年分别为20.1亿元、28.1亿元、38.0亿元。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为2.01元、2.81元、3.80元。
• 市盈率（PE）：预计2016-2018年分别为11.5倍、8.3倍、6.1倍。
• 市净率（PB）：预计2016-2018年分别为1.8倍、1.5倍、1.2倍。

行业分析

• NOR Flash市场：串行NOR Flash占比持续上升，全球市场规模约33亿美元，中国为最大市场，预计未来三年年均增长66亿元。
• NAND Flash市场：全球市场规模约100亿美元，中国为全球最大市场，NAND Flash市场增长主要由智能手机和平板电脑驱动。
• 行业竞争格局：NOR Flash市场由美光科技、飞索半导体、旺宏、华邦等国际大厂主导，公司作为国内领先企业，有望受益于国际大厂逐步淡出NOR Flash市场。
• 行业进入壁垒：包括技术壁垒、代工厂协同壁垒、可靠性壁垒、产业整合壁垒、客户壁垒、资金与规模壁垒、人才壁垒等。

公司竞争优势

• 人才与研发优势：公司研发人员占比超过50%，拥有92项专利，其中83项为发明专利。
• 本土市场优势：公司更贴近本土市场，能够快速响应客户需求，确保稳定的供应链地位。
• 地缘优势：公司位于中国半导体产业中心，能够获取优质产能，确保较短的交货时间。
• 轻资产模式优势：公司采用Fabless模式，专注于芯片设计，降低制造成本，提高灵活性。

财务分析

• 盈利能力：综合毛利率逐年上升，2015年为28.7%，预计2016-2018年分别为29.6%、30.4%、31.1%。
• 周转能力：公司应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均高于行业平均水平。
• 偿债能力：公司流动比率、速动比率较低，资产负债率较高，主要由于未融资。
• 现金流：公司经营性现金流稳步增长，2015年为2.17元，预计2016-2018年分别为1.03元、2.47元、3.17元。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能增加。
• 下游需求变化：电子产品需求波动可能影响公司业绩。

投资建议

• 估值：公司当前PE低于A股IC设计公司平均PE，具有上涨潜力。
• 催化剂：公司经营超预期、客户拓展超预期可能推动股价上涨。
• 评级：暂无评级，但基于成长性和行业前景，公司具备较高的投资价值。