20181115-新时代证券-兆易创新-603986.SH-重磅切入DRAM赛道_国内存储器龙头振翅欲飞_29页_3mb

兆易创新首次覆盖报告总结

核心内容

兆易创新作为国内存储器龙头企业，凭借其在Flash产品领域的丰富布局及MCU业务的快速增长，首次被覆盖并给予“强烈推荐”评级。公司正积极切入DRAM赛道，拓展成长空间，同时通过并购思立微布局AI人机交互领域，形成“MCU-存储-交互”一体化解决方案。

主要观点

1. 中高容量NOR Flash需求增长

• NOR Flash在全球市场中占比约3%，但中高容量NOR Flash需求因AMOLED和TDDI技术渗透率提升而快速上升。
• 预计到2020年，AMOLED用NOR Flash需求将达7.85亿颗，TDDI用NOR Flash需求将达5.71亿颗，复合增速分别达20%和30%。
• 公司2017年NOR Flash市占率已达7.3%，预计2018年将突破10%，进一步拉近与海外巨头差距。

2. SLC NAND Flash成为增长新引擎

• 公司SLC NAND Flash已实现量产，产品主要应用于工控、汽车电子等高可靠性领域。
• SLC NAND Flash与NOR Flash客户重叠，有利于产品快速放量，成为营收新增长点。
• 目前SLC NAND Flash初期产能为2000片/月，2018年北京厂开始量产，预计产能将达3000片/月。

3. MCU业务受益物联网浪潮

• 兆易创新为国内高端32位MCU龙头，产品兼具高性能与低成本，精准布局物联网。
• 2017年MCU业务营收达3.11亿元，同比增长58%，出货量达7400万颗，同比增长61%。
• 公司MCU产品在低功耗、高性能、无线传输等方面具备优势，有望受益于物联网设备需求的爆发。

4. 并购思立微布局AI人机交互

• 公司拟以17亿元现金及股份收购思立微，后者是国内指纹识别与人机交互解决方案领先企业。
• 通过并购，兆易创新将实现存储、连接、处理器、传感器的整合，形成“MCU-存储-交互”一体化布局。
• 思立微2016年打入华为供应链，2017年实现指纹芯片营收同比增长941.7%，未来有望进一步提升业绩。

5. 切入DRAM赛道，打开成长新空间

• 公司与合肥产投合作，投资合肥长鑫，切入19nm主流DRAM领域。
• 2018年7月提前实现8Gb LPDDR4量产，月产能达2万片，有望实现进口替代。
• 2017年全球DRAM产值达720亿美元，预计2019年将突破1000亿美元，其中服务器DRAM和行动式DRAM为增长主力。

关键信息

财务预测与估值

• 2018-2020年净利润分别为5.28、6.98和8.87亿元，EPS分别为1.86、2.45和3.12元。
• PE估值分别为39.9、30.2和23.7倍，显示公司估值具有成长性。

股价表现

• 2018年11月15日收盘价为74.66元。
• 近3个月换手率达166.54%，显示市场关注度较高。

市场前景

• NOR Flash市场：预计2020年市场规模将回升至23亿美元。
• DRAM市场：2019年预计突破1000亿美元，其中服务器DRAM和行动式DRAM为主要增长点。
• MCU市场：2018年全球MCU出货量突破300亿颗，市场规模达186亿美元，预计2022年接近240亿美元。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 产品价格波动风险
• 并购整合不及预期

附：财务预测摘要

总结

兆易创新凭借在NOR Flash、SLC NAND、MCU等领域的技术积累和市场拓展，正逐步成为国内存储器与MCU行业的领军企业。公司通过切入DRAM赛道，以及并购思立微布局AI人机交互，形成多元化业务布局，打开成长空间。未来在物联网、汽车电子、数据中心等新兴领域的需求带动下，兆易创新有望实现业绩持续增长，成为存储器与智能硬件领域的核心企业。