深度报告-20250409-华源证券-兆易创新-603986.SH-国内存储+CMU双龙头_周期复苏+新品放量推动业绩高增长_35页_2mb

兆易创新深度分析总结

核心内容

兆易创新是一家专注于存储器件、MCU及传感器解决方案的半导体设计公司，业务涵盖Nor Flash、NAND Flash、DRAM、MCU和传感器芯片等多个领域。公司在国内存储芯片及MCU市场中占据领先地位，是全球排名第二的SPINOR Flash供应商，也是中国排名第一的32位ARM通用型MCU供应商。公司通过持续的产品创新和技术研发，构建了覆盖高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规及专用产品的全面产品矩阵，推动了业绩的持续增长。

主要观点

• 产品矩阵丰富：兆易创新在Nor Flash、NAND Flash、DRAM、MCU及传感器芯片领域均有布局，实现了对不同应用场景的全面覆盖。
• 市场地位稳固：公司在Nor Flash领域市占率持续提升，2023年全球排名第二；在MCU领域，公司是国内领先的32位MCU供应商，已实现对多种产品的覆盖。
• 行业复苏带动增长：2024年行业库存周期叠加AI需求扩张，推动了公司业务回暖，营收和利润显著回升。
• 技术优势明显：公司具备先进的制程技术（如38nm、24nm），在Nor Flash、NAND Flash和DRAM产品上均有突出表现。
• 合作深化：与长鑫存储建立稳定合作关系，共同推进存储器业务发展，提升公司产品竞争力。

关键信息

产品布局

• Nor Flash：覆盖容量从512Kb至2Gb，电压范围从1.8V至3.3V，封装形式多样，包括WLCSP和USON6。
• NAND Flash：已实现38nm和24nm制程量产，容量覆盖1Gb~8Gb，支持SPI和并行接口，且已推出车规级产品。
• DRAM：公司积极布局DRAM业务，推出DDR3L、DDR4及LPDDR4X产品，产品料号数量持续增长，2024年已实现DDR3L和DDR4的批量出货。
• MCU：公司GD32MCU产品覆盖51个系列、600+款产品，内核涵盖ARM® Cortex®-M3、M4、M23、M33及M7，且是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU的公司。
• 传感器：公司传感器业务涵盖触控芯片和指纹识别芯片，已在国内指纹传感器市场排名第二。

财务表现

• 营收与利润：2024年公司营收预计达到73.49亿元，同比增长27.57%；归母净利润预计可达10.9亿元，同比增长576.43%。
• 毛利率改善：2024年公司毛利率回升至38%以上，盈利能力显著增强。
• 研发投入：2023年研发费用为9.9亿元，占营收的18.52%，研发费率增长至17.2%，显示公司对技术发展的重视。

市场前景

• 存储市场：随着AI、5G、物联网等新兴应用的发展，存储芯片市场需求持续增长，尤其是Nor Flash、SLC NAND及利基DRAM。
• MCU市场：公司MCU产品在工规、车规领域占比高，国产替代空间广阔，市场需求稳步增长。
• DRAM市场：多层DRAM技术（如HBM、CUBE）的发展，为公司DRAM业务带来新的增长点。

投资逻辑

• 产品扩张：公司通过不断丰富产品线，覆盖多个应用领域，实现业务增长。
• 技术领先：在存储和MCU领域具备领先的技术实力和研发能力，推动产品竞争力提升。
• 行业复苏：受益于库存周期和AI需求扩张，公司业绩有望持续增长。
• 合作优势：与长鑫存储的合作，为公司DRAM业务提供了稳定的代工支持，推动产品创新与市场拓展。

风险提示

• 周期复苏不及预期：若存储行业复苏不及预期，将对公司业绩产生负面影响。
• 新业务放量不及预期：若DRAM、MCU等新业务未能实现预期增长，将影响整体业绩表现。
• 市场竞争加剧：随着国际大厂逐步退出利基市场，国内厂商面临更激烈的市场竞争。

盈利预测与估值

可比公司

• 澜起科技、瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、北京君正：这些公司均在存储芯片及MCU领域具备较强竞争力，作为可比公司，兆易创新具备较高的成长性。

结论

兆易创新作为国内存储与MCU双龙头，凭借丰富的产品矩阵、强大的技术实力和稳定的市场地位，有望在行业复苏和新技术发展背景下实现业绩高增长。公司维持“买入”评级，未来盈利能力预计持续增强。