兆易创新--新股分析_国内存储器芯片设计龙头_受益芯片国产_20页_1mb

兆易创新 603986.SH 新股分析总结

核心内容

兆易创新是国内NOR Flash闪存芯片设计领域的龙头企业，主要产品为串行NOR Flash芯片，广泛应用于消费电子、智能终端、工业控制、汽车电子等多个领域。公司采用Fabless模式运营，专注于芯片设计，制造、封装、测试等环节外包。公司受益于国家对半导体产业的扶持政策及全球集成电路产业向中国大陆转移的趋势，未来增长潜力较大。

主要观点

• 公司在2012年已成为中国大陆最大的代码型闪存芯片本土设计企业，市场份额持续增长。
• 2013年至2015年，公司营业收入年复合增长率达22.76%，利润总额年复合增长率达55.41%，净利润年复合增长率达53.06%，显示公司具有较高的成长性。
• 公司毛利率由2014年的25.22%提升至2015年的28.64%，主要得益于制程升级、产品成本下降及晶圆销售占比提升。
• 公司计划通过募投项目拓展NAND Flash和MCU业务，丰富产品线，增强市场竞争力。
• 公司未来将受益于智能终端、物联网等新兴市场的增长，同时受益于全球存储芯片产业向中国转移的趋势。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：7,500万股
• 新发行股数：2,500万股
• 发行后总股本：10,000万股
• 发行价：23.26元
• 发行市盈率：16倍
• 发行日期：2016-08-08
• 上市日期：2016-08-18

主要股东

• 朱一明：12.22%
• 讯安投资有限公司：10.58%
• 香港赢富得有限公司：10.46%
• 启迪中海创业投资有限公司：8.92%
• 香港泰若慧有限公司：6.62%

募投项目

1. NOR闪存技术及产品改造项目：投资总额16,018.17万元
2. NAND闪存技术开发、应用及产业化项目：投资总额20,358.52万元
3. 基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU芯片研发及产业化项目：投资总额11,995.47万元
4. 研发中心建设项目：投资总额3,280.77万元

财务预测（2016-2018）

• 每股收益（EPS）：2.28元（2016）、3.11元（2017）、4.07元（2018）
• 合理股价：135-160元
• 估值：基于行业水平，给予2016年60-70倍PE估值，合理股价区间为135-160元。

财务数据概览

行业趋势

• NOR Flash：全球市场规模约每年33亿美元，中国成为最大市场，未来将持续增长。
• NAND Flash：受智能手机和平板电脑需求驱动，预计未来三年市场规模将由198.6亿美元增至289.1亿美元。
• MCU：随着技术进步和市场需求增长，MCU成为公司未来增长的重要驱动力。

风险提示

• 技术升级低于预期
• 新产品开发低于预期

投资建议

• 公司长期受益于国家政策支持及全球产业转移
• 预计未来三年业绩将持续增长，EPS预计为2.28元、3.11元、4.07元
• 合理股价区间为135-160元，基于行业估值水平和公司成长性

业务分析

客户结构

• 公司客户以中国内地电子产品龙头企业为主，客户集中度较高，主要客户包括紫光集团、展讯通信等
• 2015年前五大客户销售额占比达46.85%，2014年为54.59%，2013年为57.23%

销售收入

• 存储芯片销售收入占比下降，晶圆和MCU销售收入占比上升
• 2015年MCU销售收入为12,667.79万元，占营业收入的10.66%

利润率分析

• 晶圆成本下降及制程升级推动毛利率提升
• 2015年晶圆毛利率达34.94%，存储芯片毛利率为22.86%，MCU毛利率为39.34%

募投项目分析

• NOR闪存技术及产品改造项目：年均可实现营业收入38,153.20万元，净利润3,429.54万元
• NAND闪存技术开发项目：年均可实现营业收入25,289.11万元，净利润2,569.87万元
• MCU研发项目：年均可实现营业收入7,547.64万元，净利润1,960.80万元
• 研发中心建设项目：投资回报率较高，有助于公司技术升级和产品开发

估值与投资建议

• 公司为A股稀缺存储器标的，长期受益于国家半导体产业扶持
• 预计未来三年EPS分别为2.28元、3.11元、4.07元
• 合理股价区间为135-160元，基于60-70倍PE估值
• 投资评级为强烈推荐，预期公司股价涨幅将超过基准指数20%以上

风险提示

• 技术升级不及预期
• 新产品开发进展缓慢
• 市场竞争加剧
• 国际形势变化影响全球半导体产业需求