20201018-西南证券-山河药辅-300452.SZ-延续Q2增长趋势_子公司疫情影响利空出尽_4页_1mb

公司业绩总结与前景分析

核心内容概述

公司2020前三季度实现营业收入3.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润6836.7万元，同比增长9.9%；扣非归母净利润为6117.4万元，同比增长15.8%。第三季度收入增长14.3%，但归母净利润同比下滑13.5%，主要受子公司产能未有效释放及疫情影响影响。公司积极进行投后管理，以提升子公司运营效率，巩固其在微晶纤维素领域的市场地位。

主要观点

• 母公司业绩增长稳健：母公司前三季度营业收入为3亿元，同比增长14.7%；净利润为6678.4万元，同比增长19.9%，符合市场预期。
• 子公司拖累整体表现：子公司曲阜天利因新厂区产能未释放、运营成本上升及疫情导致复工复产延迟，前三季度业绩同比下滑。
• 成本结构优化：销售费用率下降4.4个百分点，主要由于会计政策变更，将运费仓储费计入营业成本；管理费用率、研发费用率及财务费用率变化不大。
• 产能扩建带来增长潜力：公司已完成年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目及羧甲淀粉钠车间建设，预计未来将带来新的业绩增长点。
• 产品拓展增强市场竞争力：三季度新增两种药用辅料产品获得CDE登记号，交联羧甲纤维素钠产品获得FDA DMF归档号，有助于开拓国内外市场。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年每股收益分别为0.54元、0.65元和0.79元，对应PE分别为47倍、39倍和32倍，未来增长可期。
• 投资建议：公司作为药用辅料龙头企业，具备较强市场地位，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业绩与财务指标变化

• 收入增长：2020年收入同比增长15.22%，预计2021年和2022年分别增长23.13%和22.44%。
• 净利润增长：2020年净利润同比增长15.19%，2021年和2022年预计分别增长20.50%和22.50%。
• 毛利率变化：母公司毛利率从36.53%降至35.31%，合并报表毛利率从34.8%降至31.6%。
• 费用率变化：销售费用率下降4.4个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，财务费用率上升0.3个百分点，研发费用率下降0.4个百分点。
• 净利率保持稳定：净利率维持在19.43%左右，2020年略有下降，但2021年和2022年有所回升。

投资风险提示

• 新建产能计划和产能利用率不及预期；
• 一致性评价相关品种集采不及预期；
• 上游原材料价格波动。

结论

公司整体业绩保持增长，母公司表现稳健，子公司因产能释放不足及疫情因素影响业绩下滑。公司通过产能扩建和产品拓展，增强市场竞争力和盈利能力，未来增长可期。分析师维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，公司具备良好的投资价值。