20221026-山西证券-山河药辅-300452.SZ-进口替代加速推升业绩增速_三季报超预期_5页_416kb

山河药辅（300452.SZ）总结

核心内容

山河药辅是一家专注于化学原料药及药用辅料的生产企业，近年来在进口替代趋势推动下，业绩增长显著。公司2022年三季报显示，前三季度实现营业收入52,519万元，同比增长17.7%，归母净利润9,462.8万元，同比增长30.5%，扣非归母净利润8,464.4万元，同比增长32.3%。第三季度收入和利润增速分别为17.4%和47.7%，显示公司业绩持续向好。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度收入和利润均实现大幅增长，第三季度增速尤为突出，显示公司盈利能力增强。
• 净利率提升：净利率同比增加2个百分点，表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善。
• 进口替代加速：受进口供应链不稳定及集采影响，国内药辅领域进口替代趋势明显，公司是国产唯一高品质MCC供应商，订单增长显著。
• 产品结构优化：高品质MCC销售紧俏，公司正逐步提升纤维素系列产品的销售占比，优化产品结构。
• 研发与费用控制：研发费用率同比增加0.9个百分点，显示公司加大研发投入；销售费用率和管理费用率有所下降，表明公司费用管理能力提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为72.2亿元、85.8亿元、102.1亿元，年复合增长率约为17.1%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为12.1亿元、14.8亿元、18.3亿元，年复合增长率约为23.1%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为30.8%、31.2%、31.6%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：预计2022-2024年分别为16.7%、17.3%、17.9%，持续提升。
• ROE：预计2022-2024年分别为15.5%、16.0%、16.5%，显示公司盈利能力稳步增强。

估值分析

• PE：预计2022-2024年分别为25.6倍、20.8倍、16.9倍，估值逐步下降。
• P/B：预计2022-2024年分别为4.4倍、3.6倍、3.0倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为16.4倍、13.2倍、10.1倍，估值进一步优化。

投资建议

分析师魏赞给予公司“买入-B”评级，预计公司未来三年EPS分别为0.5元、0.6元、0.8元，对应2022年10月24日收盘价15.28元，PE分别为25.6倍、20.8倍、16.9倍，显示公司具备较好的投资价值。

风险提示

• 安全生产风险：生产过程中可能面临安全问题。
• 新产品推广不及预期：新产品可能无法达到预期市场表现。
• 产品质量风险：产品出现质量问题可能影响公司声誉。
• 商誉减值风险：可能存在商誉减值的风险。
• 汇率波动风险：汇率波动可能影响公司财务状况。
• 原材料价格上涨风险：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

财务数据与估值汇总

市场表现

• 收盘价：2022年10月25日收盘价为15.28元。
• 年内最高/最低：2022年10月25日，年内最高价为27.99元，最低价为11.77元。
• 流通A股/总股本：1.86亿/2.35亿。
• 流通A股市值/总市值：28.42亿/35.84亿。

财务报表预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

财务比率

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明

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