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半年报业绩表现稳健，辅料龙头加速进口替代

核心内容

安徽山河药辅股份有限公司于2022年发布半年度报告，展现出稳健的业绩表现。公司2022年上半年实现营业收入3.6亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.66亿元，同比增长24.2%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长23%。其中，纤维素及其衍生物类产品收入1.8亿元，同比增长27.1%，毛利率35%，同比下降1.5个百分点；淀粉及衍生物类业务收入8626万元，同比下降4.3%，毛利率21.7%，同比上升3.1个百分点。公司总体费用控制良好，销售费用率下降0.2个百分点至2.9%，管理费用率上升0.2个百分点至8.4%，财务费用率下降0.5个百分点至-0.39%。2022H1经营活动现金净流量为6724万元，同比增长50.1%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年，公司营业收入与净利润均实现同比增长，盈利能力显著提升。
• 纤维素及其衍生物类业务是公司业绩增长的主要驱动力。
• 随着原材料价格趋于稳定，公司毛利率有望企稳回升。

2. 进口替代加速

• 国内制剂市场药用辅料需求快速增长，国产辅料质量与成本优势推动进口替代。
• 公司作为辅料龙头企业，积极拓展注射级辅料产品，如龙胆酸。
• 截至2022H1，公司已有35种产品获CDE登记号，主要产品均与制剂关联成功；新增三个产品获FDA DMF归档号。

3. 产能建设

• 淮南“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，计划2023年投产，新增9000吨高端辅料产能。
• 公司已具备较强的高端辅料生产能力，未来将进一步提升市场竞争力。

4. 投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元，复合增长率27.5%。
• 估算EPS分别为0.65元、0.82元和1.02元，对应2023年20倍PE，目标价16.4元，首次覆盖，给予“持有”评级。

关键信息

1. 财务数据

2. 风险提示

• 原材料价格波动风险
• 规模扩张引发的管理风险
• 汇兑损益风险

3. 公司概况

• 成立于2001年，2015年在创业板上市
• 主要产品包括填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等
• 微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品销量国内领先
• 控制股东尹正龙先生持股26.89%，具有丰富的经营管理经验

4. 市场拓展

• 公司以直销为主，客户忠诚度高
• 通过技术服务与客户建立紧密联系，推动产品销售
• 积极拓展国际市场，提升市场份额

5. 研发投入

• 公司持续加大研发投入，提升产品附加值
• 已有16项国家发明专利，6项专利处于实审阶段
• 建设合肥研发中心及生产基地，推动高端辅料研发

总结

公司作为药用辅料行业龙头，受益于进口替代加速及高端辅料需求增长，2022年半年报业绩表现稳健，盈利能力明显提升。未来公司将继续扩大高端辅料产能，加强研发投入，提升市场竞争力。根据盈利预测，公司有望实现较高的复合增长率，给予“持有”评级。