20230409-山西证券-山河药辅-300452.SZ-进口替代加速_业绩增长强劲_5页_430kb

山河药辅（300452.SZ）总结

核心内容概述

山河药辅（300452.SZ）是一家专注于化学原料药及药用辅料生产的公司，2022年实现营业收入70,453万元，同比增长14.24%；归母净利润13,071万元，同比增长46.45%；扣非归母净利润11,966万元，同比增长50.79%。公司业绩增长强劲，特别是在第四季度，因抗疫药物相关辅料出货增加、低基数效应以及政府补助等因素，推动了利润增速的加快。2023年一季度业绩预告显示，归母净利润预计增长40.11%~51.93%，扣非归母净利润增长46.01%~59.37%。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2022年全年净利润增长显著，且一季度业绩延续增长态势，体现出良好的盈利能力和市场表现。
• 净利率提升：2022年净利率同比提升4.71个百分点，达到18.58%，反映公司盈利能力增强。
• 进口替代加速：国内药辅需求增长迅速，国产产品质量和成本优势明显，推动进口替代趋势。2022年进口替代销售额占比达40%，远超2021年的20%。
• 产品结构优化：高品质MCC（微晶纤维素）销售紧俏，纤维素系列销售额同比增长15.30%，销售占比提升至46.65%。
• 新产能建设：公司新增注射级辅料产品，如龙胆酸（供注射用），标志着在注射级辅料领域实现突破。淮南新型药用辅料生产基地一期项目预计2023年二季度投入试生产，将增加9000吨高端辅料产能。
• 海外销售增长：2022年海外销售额达9464.48万元，同比增长48.96%，毛利率提升6.43个百分点，显示海外业务发展迅速。

关键信息

财务数据概览

预计EPS与投资建议

• 预计EPS：2023-2025年分别为0.67、0.81、0.98元。
• 估值：对应PE分别为27.0、22.2、18.5倍。
• 投资评级：维持“买入-B”评级，认为公司未来一段时间的发展前景良好。

风险提示

公司面临以下主要风险：

• 安全生产风险；
• 新产能利用情况不及预期；
• 产品质量风险；
• 汇率波动风险；
• 原材料价格上涨；
• 曲阜天利整合不及预期。

产品与产能进展

• 新产品登记：2022年新增3个CDE登记产品，其中龙胆酸（供注射用）为公司首款注射级辅料，实现产品结构升级。
• 认证进展：新增二氧化硅和羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟EXCIPACT认证，使欧盟认证品种达到10个。
• 产能扩张：淮南生产基地一期项目持续推进，预计2023年二季度试生产，新增9000吨高端辅料产能。
• 研发中心建设：合肥研发中心及生产基地项目已取得政府备案，等待土地指标下发。

市场表现

• 股价表现：2023年4月9日收盘价为18.03元，年内最高为22.25元，最低为11.77元。
• 流通市值：流通A股市值为33.61亿元，总市值为42.27亿元。

结论

山河药辅在2022年实现了显著的业绩增长，特别是在进口替代和高品质辅料领域取得突破。随着新产能的投产和海外市场的拓展，公司有望在未来几年保持稳健增长。分析师建议维持“买入-B”评级，认为其表现将优于行业平均水平。然而，公司仍需关注潜在风险，如产能利用率、原材料成本及国际化进程中的挑战。