20210414-西南证券-山河药辅-300452.SZ-产能释放在即_业绩有望迎来拐点_4页_1mb

公司业绩与投资分析总结

核心内容

公司2020年度实现营业收入5.3亿元，同比增长14.5%，归母净利润9394.2万元，同比增长11.4%。尽管全年业绩增长稳健，但第四季度净利润增速放缓，主要受子公司曲阜天利新厂区产能未完全释放及疫情对复工复产的影响。

主要观点

• 母公司表现强劲：母公司收入和利润增长显著，Q4收入和利润增速分别达16.2%和31.8%，显示公司核心业务具有较强的盈利能力。
• 子公司拖累业绩：曲阜天利新厂区虽已投入运营，但因新产能尚未释放、运营成本上升，导致全年业绩同比下滑。
• 毛利率下降：受上游原材料价格上涨影响，公司2020年毛利率为31.0%，同比下降5.6个百分点，净利率为17.6%，同比下降1.82个百分点。
• 费用管控良好：销售、管理及研发费用率分别下降4.1pp、0.8pp和0.4pp，四费率整体下降4.1pp，表明公司在成本控制方面表现优异。
• 行业集中度提升：药用辅料行业加速集中，公司作为行业龙头有望在新规下提升市场份额。
• 产品优势明显：公司产品丰富，价格优势显著，有助于在进口替代中抢占更多市场。
• 产能扩建支撑增长：曲阜天利新厂区的扩建项目已完工，未来产能释放将有助于业绩提升。

关键信息

财务数据概览

• 2020年度：营业收入5.3亿元，归母净利润9394.2万元，每股收益0.52元。
• 2021-2023年预测：预计EPS分别为0.66元、0.84元和1.05元，对应PE分别为25倍、20倍和16倍。
• 盈利预测：净利润增长率分别为26.79%、26.54%和25.18%，显示公司未来盈利能力有望持续增强。

财务指标

• 毛利率：2020年为31.0%，核心产品纤维素及其衍生物类毛利率为36.3%，淀粉及衍生物类毛利率为21.0%。
• 净利率：2020年为17.6%，预计未来三年将稳步提升。
• 费用率：销售费用率下降至3.9%，管理费用率下降至4.4%，整体费用率下降显著。
• ROE：2020年为14.27%，预计未来三年将提升至18.11%。
• 现金流：经营活动现金流净额在2021年预计增长至200.06百万元，显示公司运营能力增强。

估值与投资建议

• 估值指标：PE从32倍下降至16倍，PB从5.14下降至3.10，EV/EBITDA从19.28下降至9.26，显示估值有较大空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，在行业集中度提升和产能释放的背景下具备增长潜力。

风险提示

• 产能释放不及预期：新厂区产能可能未能按计划释放，影响业绩增长。
• 原材料价格波动：上游原材料价格上涨可能对毛利率产生负面影响。

附录信息

财务预测表

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 联系方式：
  • 电话：021-68416017
  • 邮箱：duxy@swsc.com.cn

公司基本信息

• 总股本：1.80亿股
• 流通A股：1.41亿股
• 总市值：30.08亿元
• 每股净资产：3.24元

风险提示

• 新建产能计划和产能利用率不及预期
• 上游原材料价格波动