20230511-西南证券-山河药辅-300452.SZ-年报业绩表现稳健_进口替代持续加速_4页_728kb

报告摘要

公司年报与一季报总结

核心内容

公司2022年及2023年第一季度业绩表现稳健，收入和利润均实现增长。2022年营业收入为7亿元，同比增长14.24%，归母净利润为1.3亿元，同比增长46.45%，扣非后归母净利润为1.2亿元，同比增长50.8%。2023Q1营业收入为2.5亿元，同比增长29.4%，归母净利润为4938.8万元，同比增长46%，扣非后归母净利润为4569.4万元，同比增长52.6%。

主要观点

业绩增长：公司2022年和2023Q1的营业收入和净利润均实现双增长，显示公司整体盈利能力持续提升。
盈利能力增强：归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长表明公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。
进口替代加速：公司在辅料进口替代方面取得了重要进展，特别是注射级辅料领域的突破，如龙胆酸（供注射用）作为其首款注射级辅料产品。
技术创新与专利积累：2022年新增2项国家发明专利，累计授权专利达18项，显示公司在技术研发方面投入力度加大。
市场拓展与产品登记：公司新增3个新产品CDE登记，目前已有39种产品获CDE登记号，其中23个产品已与制剂成功关联。
国际认证与市场布局：公司获得14个产品美国DMF归档号，新增2个产品获得欧盟EXCIPACT认证，共10个品种通过该认证，显示国际化进程加快。
可转债融资与产能建设：公司已获得证监会批准发行可转债，计划募集3.2亿元用于淮南新型药用辅料生产基地和合肥研发中心建设，预计2023Q2投入试生产，新增9000吨高端辅料产能。

关键信息

业绩预测与估值

年度	营业收入(百万元)	增长率	归母净利润(百万元)	增长率	EPS(元)	PE	PB
2022A	704.53	14.24%	130.71	46.45%	0.56	30	5.44
2023E	842.60	19.60%	151.37	15.81%	0.65	26	4.64
2024E	1002.37	18.96%	185.17	22.33%	0.79	21	3.92
2025E	1189.79	18.70%	228.04	23.15%	0.97	17	3.29

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	29.77%	31.04%	31.67%	32.49%
三费率	7.01%	9.22%	9.18%	9.16%
净利率	18.58%	18.00%	18.50%	19.20%
ROE	16.60%	16.59%	17.35%	18.12%
ROA	11.09%	12.10%	12.64%	13.24%
ROIC	26.32%	26.83%	28.97%	34.81%
EBITDA增长率	25.70%	22.19%	20.48%	20.42%
营运能力指标
总资产周转率	0.66	0.69	0.74	0.75
固定资产周转率	2.41	2.68	2.75	3.19
应收账款周转率	12.83	13.92	13.33	13.46
存货周转率	5.86	5.86	5.87	5.86
股利支付率	41.41%	17.27%	16.35%	16.24%
每股经营现金	0.57	0.61	0.93	1.12

风险提示

原材料价格波动风险：可能对成本和利润产生影响。
规模扩张引发的管理风险：随着业务扩张，公司需有效管理新增产能和市场拓展带来的挑战。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的EPS分别为0.65元、0.79元和0.97元，对应当前股价估值分别为26倍、21倍和17倍，具有良好的增长潜力。

公司动态

控股子公司表现：曲阜天利在2022年实现扭亏为盈，业绩明显改善。
生产基地与研发中心：淮南新型药用辅料生产基地一期项目预计2023Q2试生产，合肥研发中心建设也在推进中。

市场与行业表现

投资评级说明：公司评级为“买入”，行业评级为“强于大市”。
相对指数表现：公司股价表现优于市场，具有较高的投资价值。

联系方式

西南证券研究发展中心

分析师：杜向阳
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