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下游需求景气度回升，向注射级辅料持续转型总结

核心内容

本报告首次对一家专注于药用辅料生产的企业进行投资评级，给予“增持”评级。公司2023年上半年实现营收4.53亿元，同比增长25.83%；归母净利润0.88亿元，同比增长33.51%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长38.00%。2023年第二季度营收2.05亿元，同比增长21.75%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.49%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长23.10%。公司业绩表现良好，主要得益于进口替代和外贸形势向好，同时毛利率稳中有升。

主要观点

• 业务增长态势良好：公司主要产品销售增长显著，尤其是淀粉及衍生物类业务同比增长27.44%，毛利率提升5.79个百分点，显示其在成本控制和产品附加值方面表现突出。
• 产能扩张与产品升级：公司“新型药用辅料生产基地一期项目”即将进入试生产阶段，新增9000吨高端辅料产能，有助于缓解市场供需矛盾，提升市场占有率。
• 产品认证与研发成果：公司新增2项国家发明专利，目前共拥有21项发明专利。此外，新增2个新产品CDE登记，其中邻菲罗啉（供注射用）是其自主开发的第二款注射级药用辅料，表明公司在高端辅料领域的研发能力和市场拓展能力增强。公司已有41种产品获得CDE登记号，主要产品均与制剂成功关联，处于激活（A）状态，同时拥有15个产品获得美国DMF归档号，10个产品获得欧盟EXCIPACT认证，部分产品还通过HALAL、KOSHER等国际认证，显示其产品在国内外市场具备较强的竞争力。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为8.91亿元、11.03亿元、12.93亿元，归母净利润分别为1.62亿元、1.99亿元、2.36亿元。对应PE分别为20.90倍、17.03倍、14.34倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长稳定。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与财务指标

风险提示

• 原材料价格波动的风险
• 竞争加剧的风险
• 新产品推广不及预期的风险
• 新产能建设不及预期的风险

投资建议

公司业绩稳健增长，产品结构持续优化，特别是在注射级辅料领域取得重要进展。随着新产能的投产和产品认证的不断扩展，公司有望在未来几年内实现更高的市场占有率和盈利能力。首次覆盖，给予“增持”评级。

结构清晰总结

业绩亮点

• 营收与利润增长显著：2023年上半年营收同比增长25.83%，归母净利润同比增长33.51%。
• 毛利率提升：公司毛利率稳中有升，尤其在淀粉及衍生物类业务中提升明显。
• 产品结构优化：公司持续向高端注射级辅料转型，已获得多项国内外认证，显示其产品竞争力和市场拓展能力。

产能与研发

• 新产能即将投产：公司“新型药用辅料生产基地一期项目”即将进入试生产阶段，新增9000吨高端辅料产能。
• 研发成果丰硕：新增2项国家发明专利，目前共拥有21项发明专利；新增2个新产品CDE登记，其中邻菲罗啉是公司自主开发的第二款注射级辅料。

财务健康状况

• 资产负债率下降：公司资产负债率逐步下降，从2021年的26.7%降至2025年的29.8%，显示公司财务结构更加稳健。
• 流动比率与速动比率提升：流动比率从2021年的2.48提升至2025年的2.26，速动比率从2021年的2.06提升至2025年的1.84，显示公司短期偿债能力增强。

投资价值

• 估值逐步下降：公司PE从2021年的57.6倍降至2025年的14.3倍，显示市场对其未来增长预期较为乐观。
• 盈利预测积极：预计公司未来三年营收与净利润将保持稳定增长，具备良好的投资潜力。

结论

公司受益于下游需求回暖和产品结构优化，业绩表现良好，且具备较强的市场竞争力和研发能力。随着新产能的投产和产品认证的扩展，公司有望在未来实现更高的增长。首次覆盖，给予“增持”评级。