20180808-中原证券-瀚蓝环境-600323.SH-中报点评_稳扎稳打_固废燃气业务有望持续发力_5页_657kb

报告摘要

瀚蓝环境(600323)中报点评总结

核心内容概述

本报告为瀚蓝环境2018年中报点评，由中原证券分析师顾敏豪撰写，研究助理唐俊男协助。报告分析了公司在2018年上半年的财务表现及业务发展情况，并对未来的增长潜力和投资评级进行了评估。

主要观点

业绩表现：
2018年上半年，公司实现营业总收入22.89亿元，同比增长16.67%；归属于上市公司股东的净利润5.00亿元，同比增长59.08%。其中，扣非后净利润为3.56亿元，同比增长23.68%。净利润增长主要受益于非经常性损益（转让官窑市场100%股权产生1.6亿元收益）以及固废和燃气业务的稳步增长。
业务发展：
公司各业务板块增长均衡，固废和燃气业务表现尤为突出。上半年，固废处理业务收入达8.02亿元，同比增长18.07%；燃气业务收入达7.91亿元，同比增长18.29%。公司持续推进垃圾焚烧发电项目建设，上半年已投运大连垃圾焚烧发电厂（1000吨/天）和顺德垃圾焚烧发电项目（3000吨/天），预计年底建成廊坊二期项目（500吨/天），并新增孝感垃圾焚烧发电项目（1200吨/天）。公司累计垃圾焚烧发电设计处理能力达22650吨/天，焚烧处理价格高于行业平均水平。
投资布局：
2017年12月，公司以4.38亿元竞得佛山市南海燃气发展30%股权，并于2018年1月完成收购，燃气发展成为全资子公司。随着清洁能源政策的推进，铝型材和陶瓷行业的清洁能源改造有望为公司燃气业务带来增量需求。
现金流与资金状况：
2018年上半年经营活动现金净流量为4.34亿元，同比下降0.04%。公司应收账款增长较快，期末账面价值达5.37亿元，同比增长58.07%。主要由于可再生能源补贴回款延迟和政府结算进度放缓。公司拟募集10亿元可转债用于在建及筹建项目，现金流较为充裕，有助于项目落地。
估值与评级：
报告维持“增持”投资评级，预计2018、2019年公司全面摊薄EPS分别为1.10元和1.21元。按2018年8月7日收盘价15.76元/股计算，估值合理，具备修复空间。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：15.76元
- 一年内最高/最低价：17.00/12.56元
- 沪深300指数：3368.87
- 市净率：2.27倍
- 流通市值：120.76亿元
基础数据：
- 每股净资产：7.12元
- 每股经营现金流：0.57元
- 毛利率：33.97%
- 净资产收益率_摊薄：9.16%
- 资产负债率：58.69%
- 总股本/流通股：76626.4万股
财务预测：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为50.49亿元、59.90亿元、69.14亿元
- 净利润：预计2018-2020年分别为8.44亿元、9.29亿元、11.57亿元
- 每股收益：预计2018-2020年分别为1.10元、1.21元、1.51元
- 市盈率：预计2018-2020年分别为14.3倍、13.0倍、10.4倍
- 市净率：预计2018-2020年分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍
风险提示：
- 垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期
- 垃圾焚烧业务竞争加剧，异地拓展困难
- 应收账款增加，回款放缓
- 资本支出增长，融资压力增加

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
- 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级：
- 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
- 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
- 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
- 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上