20180918-兴证国际证券-新高教集团-02001.HK-收购广西三所学校_增长潜力充足_9页_675kb

新高教集团（02001.HK）研究报告总结

核心内容

新高教集团（02001.HK）近期宣布收购广西三所教育机构，包括广西英华国际职业学院（全日制大专）、广西钦州英华国际职业技术学校（中专）和广州英华国际职业学校附属中学（普通高中），预计于2018年年底完成并表。此次收购将使公司旗下学校数量增至10所，学生总数达9.2万人，显著提升其在广西地区的教育业务布局。

主要观点

• 收购合理性：收购的三所学校位于广西钦州市，该地区为北部湾经济区重点开发区域，且学校扩建和升本工作已纳入当地“十三五”规划，具备较大的增长潜力。公司采用收购举办者公司母公司股权的方式，同时与原举办者签订独家技术服务及管理咨询服务协议，确保服务费收入。
• 估值合理：此次收购对应2017年静态PE为15.7倍，生均收购成本为3.4万元，整体估值合理。公司未来2年内增长蓝图清晰可见。
• 盈利预测上调：公司预计2018-2020财年营业收入分别为6.6亿元、12.3亿元和14.7亿元，净利润分别为3.08亿元、5.23亿元和6.27亿元，年均增长显著。
• 目标价与评级：维持“审慎增持”评级，目标价为8.6港元，较当前价格（2018年9月18日收盘价5.08港元）有69%的上升空间，对应2019财年20倍动态PE。

关键信息

收购详情

• 收购对象：广西英华国际职业学院（全日制大专）、广西钦州英华国际职业技术学校（中专）、广州英华国际职业学校附属中学（普通高中）。
• 并表时间：预计2018年12月完成并表。
• 股权结构：收购完成后，新高教集团、景林投资、原举办人李建春将分别拥有51%、39%及10%的股权，景林投资持有认沽期权。

盈利预测

财务指标

• 2017年：营业收入41.44亿元，净利润23.33亿元，毛利率54.9%，净利率56.3%，净资产收益率13.5%。
• 2018年预测：营业收入65.9亿元，净利润30.81亿元，毛利率58.7%，净利率46.8%，净资产收益率14.3%。
• 2019年预测：营业收入122.75亿元，净利润52.25亿元，毛利率60.4%，净利率42.6%，净资产收益率21.1%。
• 2020年预测：营业收入146.66亿元，净利润62.71亿元，毛利率62.0%，净利率42.8%，净资产收益率21.3%。

学校运营情况

收购估值

• 收购股权：45%和6%。
• 收购对价：1.165亿元和3021万元（贷款转股形式）。
• 收购标的估值：2.88亿元。
• 2017年净利润：1836万元。
• PE倍数：15.7倍。
• 生均收购成本：3.4万元。

并表计划

教育行业估值

• 港股教育公司2018财年动态PE：20.1倍。
• 新高教集团动态PE：21.4倍。
• 港股教育公司2018财年预测平均PEG：0.7倍。
• 美股教育公司2018财年预测平均PEG：1.0倍。
• 港股教育公司2018财年动态EV/EBITDA：18倍。

风险提示

1. 学校举办者权益变更不及预期；
2. 聘用及留任的合格教师数不及预期；
3. 招收学生数量少于预期；
4. 中国教育政策变动；
5. VIE架构政策风险。

投资建议

• 评级：审慎增持。
• 目标价：8.6港元。
• 上升空间：69%。
• 对应PE：2018年35倍，2019年20倍，2020年17倍。

总结

新高教集团通过收购广西三所教育机构，显著扩大了其在广西的教育版图，提升了市场竞争力。收购估值合理，预计带来利润增长。公司盈利预测上调，未来两年增长空间大。尽管存在政策和运营风险，但整体投资前景良好，维持“审慎增持”评级及目标价8.6港元。