20180917-中泰证券-新高教集团-02001.HK-携手景林_收购广西学校_6页_707kb

报告摘要

新高教集团（2001.HK）通过其子公司北京大爱咨询，拟增资收购嵩明新巨，从而获得其所全资持有的广西英华国际职业学院、广西钦州英华国际职业技术学校及广西英华国际职业学校附属中学三所学校的51%举办者权益。此次收购将进一步扩大公司在高等教育领域的布局，提升市场份额。

收购进展：公司于6月7日以1.16亿元收购嵩明新巨45%股权，9月14日完成增资协议，持股比例增至51%。公司向嵩明新巨提供3020.73万元贷款，预计于2019年1月1日或更早转换为股本。
合作背景：Greenwoods嘉兴瑞轩投资取得嵩明新巨39%股权，该平台隶属于上海景林股权投资管理有限公司，持有新高教集团5.98%股权。
学校情况：
- 大专院校：广西英华国际职业学院为钦州市唯一一所民办大专院校，有升本计划，预计在“十三五”末或“十四五”初完成，升本后生额和学费有望提升。
- 中职院校：广西钦州英华国际职业技术学校与大专院校共享资源，2017年在校生450人，招生仍具提升空间。
- 附属中学：广西英华国际职业学校附属中学2017年在校生1600余人，学费在2018年春季学期提升至4000元/学期，未来生额增长潜力较大。
市场影响：公司目前拥有10所学校，其中8所为高校，按2017/18学年计算，在校生规模达9.3万人。此次收购有助于公司进一步扩充高教版图，提升市场份额。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	341	414	578	1187	1592
净利润（百万元）	112	233	309	429	586
每股收益（元）	0.08	0.16	0.22	0.30	0.41
净利率	32.77%	56.31%	53.41%	36.11%	36.78%
毛利率	47.97%	54.90%	53.33%	52.47%	54.06%
净资产收益率	12%	14%	16%	18%	21%

指标	2016	2017	2018F	2019F	2020F
经营现金流（百万元）	225	287	548	1096	1086
投资现金流（百万元）	-667	-697	-299	-336	-369
融资现金流（百万元）	537	350	388	-50	-93
现金净增加额（百万元）	96	-60	638	710	624

指标	2016	2017	2018F	2019F	2020F
货币资金（百万）	179	119	756	1467	2090
流动资产（百万）	285	243	917	1771	2477
固定资产（百万）	867	985	1131	1290	1463
资产总计（百万）	2013	2570	3502	4639	5655
流动负债（百万）	563	668	1141	1879	2353
非流动负债（百万）	507	177	384	414	456
负债合计（百万）	1070	845	1525	2293	2809
股东权益合计（百万）	943	1725	1978	2346	2847

指标	2016	2017	2018F	2019F	2020F
营业收入增长率（yoy%）	24.5	21.5	39.5	105.4	34.1
净利润率	32.8%	56.3%	53.4%	36.1%	36.8%
净资产收益率	11.9%	13.5%	15.6%	18.3%	20.6%
资产负债率	53.2%	32.9%	43.5%	49.4%	49.7%
所得税率	2.1%	6.7%	6.7%	6.7%	6.7%
股利支付率	0.0%	28.2%	30.0%	30.0%	30.0%

集团层面：并购落地按部就班，东北、华中、河南学校有望于2018年第二季度并表。
学校层面：广西学校具有升本潜力，且处于高等教育毛入学率较低的省份（2016年为33%，远低于全国平均43%），未来量价齐升可期。
盈利预测：假设广西学校于2019年并表，甘肃学校于2020年并表，上调2018/19/20年盈利预测至EPS 0.22/0.30/0.41元，即0.25/0.35/0.48港元。
估值：目前市值71亿港元，对应PE为19x / 14x / 10x，维持“买入”评级。