固定收益定期报告：信用负面的极致推演-240624-国投证券-14页_1mb

信用负面事件的极端情景对可转债市场的影响分析

一、当前信用风险状况

近期，随着信用事件的频发及市场情绪恶化，可转债市场出现普跌，跌破债底的转债数量达到120余只，创2021年新高。中性偏股转债的转股溢价率也升至23%，显著高于历史水平，反映出市场对信用风险的担忧加剧。评级下调、正股被风险警示、股价跌破面值等因素是触发信用风险的核心导火索。

二、极端信用事件下可转债的可能情形

在极端情况下，可转债市场会面临以下几种情形：

1. 正股与转债一同退市：如蓝盾债券因财务原因退市、搜特债券因股价低于1元触发退市规则，转债持有人将面临价值大幅缩水，甚至实质性违约。投资者需警惕股价接近1元的转债，因这些券存在较大退市风险。

2. 正股重整导致转债退市：若上市公司因债务问题进入重整，转债可能被暂停交易并转为债权申报，如正邦、全筑等案例，实施小额现金兑付、大额转股等方式偿付。投资者应关注是否进入重整程序，转债价格中枢可能下移。

3. 转债到期或回售违约：部分转债到期无法兑付或回售请求被拒时，可能会触发违约风险；但市场中仍存在自主协商、债务重组的可能性，通常采取展期或共同谈判方式。

三、转债估值与市场表现

上周转债市场整体下跌，中证转债指数跌幅达2.2%，成交额有所回升。偏债型转债估值大幅压缩，转股溢价率主要集中于90-110元区间，投资者情绪悲观，策略上偏向寻找低估标的或等待反弹。当前可转债价格中位数为112元，市场流动性承压。

四、投资策略建议

在当前结构性行情下，建议投资者：

• 关注高股息+资源类股票及产业链环节，提升防御性；
• 重视出口导向、竞争力强的制造业如家电、科技、半导体等领域；
• 逆向布局新质生产力方向：AI、智能驾驶、生物制造等；
• 转债端优先挖掘高股息蓝筹、大盘底仓品种；
• 密切关注超跌个券修复机会，尤其在政策催化或行业景气回暖背景下可能表现优于正股。

五、风险提示

需警惕以下三层风险：

1. 即期信用恶化：包括评级下调、退市风险警示等；
2. 终端违约情形：如在回售、兑付阶段出现实质违约；
3. 舆情发酵滞后：投资者需持续跟踪监管动向，提前布局。