固定收益：从退出方式看转债信用风险-240707-华泰证券-20页_643kb

固收研究：转债市场分析与操作策略

核心观点与短期展望

报告指出，近期股市成交低迷，核心原因是强势逻辑短期受阻且缺乏主线。当前市场尚未脱离业绩驱动状态，风险偏好回升缓慢，但连续调整后，在政策（如三中全会信号）配合下，可能迎来小型修复性机会。结构性机会集中在高股息、低估值、贵金属及供需改善方向。

操作建议：核心仓位应聚焦具有较好股性的大盘品种，控制中小盘和弱资质暴露；交易仓位以平衡偏股类为主，优选被错杀的中小盘优质个股；条款博弈方向关注新能源、消费等消费类链条机会。

转债市场整体性与操作建议

转债市场整体缺乏全面性交易机会，但风险较前期有所释放。投资者建议继续耐心寻找个股机会。其驱动力来自：

1. 股市可能回暖；
2. 转债估值处于中低位；
3. 部分发行人积极促转股；
4. 纯债部分性价比存在。

建议投资者根据不同策略执行：

• 核心仓位：主攻大盘、股性活的品种；
• 交易仓位：偏好平衡性、偏股型个券，被错判的中小盘优质品种；
• 条款博弈：关注新能源、消费企业下修动向，并筛选信用资质过关个券提前埋伏。

信用风险及弱资质个券处理要点

转债的一大特点是可转股权退出机制，而下修条款是决定其能否成功实现转股的关键路径。弱资质券则面临信用风险叠加，主要退出方式包括：提前赎回、到期转股、溢价套利、负溢价操作；较重要的非正常退出包括：股转退市、破产重整、实质违约。

基于公司偿债能力及条款下修空间，弱资质转债被分类处理：

• 第一类：无下修希望且公司偿债能力有限，需用高收益债逻辑审视（如山鹰、广汇）；
• 第二类：下修空间及偿债能力尚可，可以转股权解套（如红相、美锦）；
• 第三类：受稀释及股东结构影响，下修困难，需结合股权+债券角度评估。

重点个券与关键市场数据

当周推荐转债：

• 牧原、益丰、博俊、新23、天源等；
• 结合溢价率、转债评级、盘面表现与信用分析。

转债一级市场动态：无新发预案，待批文、过发审委、董事会提案数量偏多，待上数量仅5，规模不超450亿，显示供给整理过程中的恢复节奏。

风险提示

需警惕转债供给恢复风险、债基赎能力强致资金面压力、个券退市或实质违约等；地缘政治及宏观政策亦为重要因素。

总结要点

报告认为当前股市交易主线缺失，但政策协同短期或提振信心。转债在估值低估和条款博弈下仍有一定操作价值，但需结合信用分析与个券筛选。策略上，结构化交易仍是主导，下修驱动的条款博弈和信用底下的个别股性机会值得关注。