固定收益定期报告：低价是否错杀，修复又有几何？-240611-国投证券-13页_989kb

国投证券：2024年6月11日 —— 低价转债调整与修复路径分析

摘要：
近期转债市场调整引发低价转债大幅波动，深度探讨调整是否错杀，以及修复后的投资机会。核心结论：当前调整属小范围精准打击，并未显著错杀；修复需依赖权益弹性，且需把握节奏。

一、核心问题：低价转债调整是否错杀？

• 调整本质：此次调整与小微市值公司出现信用事件（如评级下调、监管问询、财务危机）有关，呈现“价格越低、跌幅越大”的特征；
• 估值修正：大部分低价转债调整以正股为驱动，小幅跟随权益下行；且无明显错杀或超调；
• 历史类比：为年内第三次低价调整，低位公司估值压制多次发生，但中期修复仍是趋势。

二、修复预期：资金与权益共振，把握节奏为关键

• 修复时点：修复程度依赖权益市场弹性，政策回暖、外资托市、大资金进场的情况下，含权品种转债有望估值修复；

• 修复空间受限：

  • 当前转债估值整体偏高，4月修复幅度下降；
  • 投资本身是短期评估核心，避免大幅波动需关注节奏；
  • 需规避信用风险高企、剩余期限短或退市风险标的。

• 建议关注：正股错杀超跌标的，反弹期转债弹性较强。

三、市场回顾：权益持续调整，板块分化明显

• 股票市场：
  • 全部A股市盈率中位数大幅回落，创业板估值仍处历史低位；
  • 风格分化显著，公用事业、交通运输板块领涨，轻工制造、社会服务领跌。
• 转债市场：
  • 中证转债指数周跌幅超10%，成交量放大；
  • 平均价90-110元的转债转股溢价率高企，约2530%；
  • 低价转债数量增至近70只，跌破债底数量达60余只。

四、投资策略建议

股市方向：

1. 高股息+资源领域；
2. 全球竞争力强产业（家电、家居、纺服、电力设备、船舶）；
3. 关注AI、半导体、智能驾驶、生物制造等“新质生产力”。

转债方向：

1. 优选板块：高股息、出海企业、涨价逻辑标的；
2. 重点个券：
   • CPI反弹催化（牧原、温氏）；
   • 出口链双低概念（运机、赛特、家联、道通）；
   • 资源品及涨价弹性品种（凤21、神马、重庆水务等）；
   • 政策驱动新质生产力方向（立昂、金宏、华特）；
   • 困境反转行业（新能源低位标的）。

五、一级市场动态

• 新发预案：华达新材、南京医药、路维光电三家公司预案；
• 股东大会通过：凯众股份；
• 发审委通过：航宇科技；
• 发核准批复：聚合顺、汇成股份。

六、风险提示

• 信用事件冲击持续，小微市值公司风险并存；
• 再融资政策变化影响；
• 正股调整传导至转债风险加剧。

总结来看：当前市场情绪承压，但长期修复机会在转型政策驱动与权益反弹背景下逐步显现。配置上需以风险承受能力为基础精准择券，短期不追高，中期静待结构性机会。