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市场避险情绪增加，波动率指数快速上升 —— 期权月报总结

核心内容

2022年1月，中国及美国市场均出现避险情绪上升，导致波动率指数快速上升。市场整体表现偏弱，上证50和沪深300指数持续下挫，振幅较高，但成交活跃度有所下降，博弈情绪不高。期权市场中，华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比领先，分别为35%左右，沪深300股指期权成交额占比为25%。

主要观点

• 标的指数表现：上证50和沪深300指数在2022年1月均出现显著下跌，分别下跌6.73%和7.62%，振幅分别为7.36%和8.13%。
• 波动率指数变化：波动率指数多数时间在17-18区间波动，但在春节前出现明显上升，达到历史中等水平，成为年内较高水平。同时，中美波动率指数差值因美联储加息预期而剧烈变化，VIX指数一度升至30以上，差值降至-10以下，随后逐步收敛。
• 波动率中枢分析：自2015年50ETF期权上市以来，波动率指数的年度中枢基本维持在20-23之间，但2021年至今中枢有所下降，维持在20左右。
• 期权策略表现：
  • 指数增强策略：根据综合方案，2022年1月指数增强策略收益率为-5.20%，超额收益率为1.53%。
  • 固收+策略：在不加杠杆的条件下，2022年1月收益率为-2.20%，自2021年10月样本外跟踪以来收益率为0.96%，最大回撤为2.77%。
• 策略推荐：
  • 长线投资者：建议采用备兑策略，卖出虚值期权，以获取更好的收益风险比。
  • 中短线投资者：可继续持有做空波动率策略，因波动率指数已高于年度中枢，且中长期有震荡下行趋势。同时，可考虑采用蝶式组合、日历价差组合等进行策略保护。
  • 价差机会：投资者可关注50ETF相对300ETF价差反弹的潜在机会。

关键信息

• 市场趋势：避险情绪增加，波动率指数快速上升，但整体仍处于历史中等水平。
• 成交与持仓：华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比领先，分别为35%左右，沪深300股指期权成交额占比为25%。
• 策略表现：
  • 指数增强策略：超额收益稳定，但2022年1月表现略弱。
  • 固收+策略：整体表现稳健，最大回撤控制较好。
• 风险提示：策略模型基于历史数据，未来可能因市场环境变化而失效。

附录

• 相关研究报告：
  • 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》（2020.6.15）
  • 《期权在固收+策略中的应用——期权专题报告》（2021.9.30）
• 投资评级说明：
  • 公司评级：买入（相对沪深300指数涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅>10%）
  • 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%~10%）、看淡（跌幅>10%）

分析师声明

本报告由分析师祝涛撰写，SAC NO: S1150516060002，基于合法合规的数据和信息，独立、客观地分析市场情况，观点反映个人研究结论，不受第三方影响。

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