20221030-浙商证券-三友化工-600409.SH-三友化工点评报告_粘胶拖累业绩_静待需求复苏_4页_1015kb

三友化工（600409）总结报告

核心内容概述

三友化工在2022年前三季度实现营收181.14亿元，同比增长4.92%；归属净利润9.50亿元，同比下降37.57%；扣非归属净利润9.32亿元，同比下降37.67%。Q3单季度营收58.59亿元，同比下降3.46%，环比下降8.21%；归属净利润2.20亿元，同比下降37.95%，环比下降54.97%；扣非归属净利润2.02亿元，同比下降43.42%，环比下降58.27%。尽管业绩表现不佳，但公司仍维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：公司营收小幅增长，主要得益于产品价格提升。
• 利润下滑：净利润和扣非净利润均大幅下滑，主要由于粘胶短纤亏损扩大，拖累整体盈利。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率20.04%，同比下降3.53PCT；净利率6.65%，同比下降2.83PCT。
• Q3表现：毛利率和净利率均出现环比下降，显示行业景气度下降对公司盈利能力产生明显影响。

2. 产品与市场

• 纯碱与粘胶短纤：纯碱均价同比上涨47.74%，粘胶短纤均价同比上涨5.53%，但销量同比下降。
• 行业需求低迷：Q3粘胶短纤销量环比下降17.15%，预计是由于下游需求低迷导致公司主动减产。
• 行业景气度：烧碱价格高位，纯碱行业开工率87%，供给偏紧，价格有望保持平稳；粘胶行业开工率降至62%，减产去库存。

3. 未来展望

• 需求复苏预期：随着稳增长措施的实施，下游需求有望逐步复苏。
• “三链一群”规划：公司计划投资570亿元，构建包括55万吨烧碱及深加工、30万吨莱赛尔纤维、40万吨有机硅、4GW光伏发电和15万吨/天海水淡化在内的“三链一群”产业布局，进一步增强行业地位和竞争力。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：下调公司2022-2024年每股收益至0.59/0.99/1.31元。
• PE估值：当前PE为10.17倍，未来三年PE预计降至6.04/4.55倍。
• 成长空间：公司作为纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显，产能扩张将打开未来成长空间。

关键信息

财务摘要

财务比率

其他信息

• 投资设立子公司：2022年9月20日公告设立全资子公司，推动“三链一群”产业规划。
• 在建工程：Q3在建工程3.90亿元，同比提高19.27%，环比提高46.61%。
• 经营性现金流：前三季度经营性现金流净额24.98亿元，同比增长144.42%。
• 股票走势图：文档附有股票走势图，显示公司股价走势。

风险提示

• 原料及产品价格大幅波动；
• 安全生产及环保政策风险；
• 新项目投产不及预期。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上；
• 增持：证券涨幅在10%~20%之间；
• 中性：证券涨幅在-10%~10%之间；
• 减持：证券涨幅低于沪深300指数10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上；
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间；
• 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数10%。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标和财务状况。

联系信息

• 浙商证券研究所
• 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 上海总部邮政编码：200127
• 上海总部电话：(8621)80108518
• 上海总部传真：(8621)80106010
• 研究所官网：https://www.stocke.com.cn