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三友化工2014年投资分析总结

核心内容

三友化工在2014年通过投资银隆新能源公司，加快了多元化经营的步伐。同时，其主营的粘胶短纤行业在行业供需改善背景下逐步回暖，公司盈利预期向好。分析师维持“买入”评级，并对公司的未来表现持积极态度。

主要观点

1. 多元化经营提速

• 三友化工于2014年3月与银隆新能源签订战略合作框架协议，拟通过债券和股权方式投资。
• 银隆新能源凭借其创新的电动公交车运营模式和商业模式，正在快速拓展全国市场。
• 随着河北基地的投产，银隆新能源的电动汽车业务有望继续保持高增长。
• 通过参股银隆新能源，三友化工不仅获得新能源领域的投资收益，还拓展了新的业务增长点。

2. 粘胶主业逐步好转

• 粘胶短纤行业在2014年迎来供需改善的拐点，预计需求增速将维持在15%左右。
• 2014年上半年，粘胶短纤需求增速下降，但随着棉花价格企稳，下半年有望恢复。
• 行业自律加强将有助于价格反弹，行业整合加速，有利于提升整体盈利能力。
• 三友化工的粘胶产品差异化率较高，特种产品和出口业务占比达到40%左右，保障了盈利空间。

关键信息

3. 银隆新能源技术优势

• 银隆新能源于2010年收购美国奥钛公司53.6%的股权，获得钛酸锂电池核心技术。
• 钛酸锂电池具有高功率性能、高安全性、宽温范围、超长寿命等优势。
• 相较于传统电池，钛酸锂电池可实现快速充电（6-15分钟），大幅降低车辆携带电池容量和充电桩需求，成本降低约20%。

4. 银隆新能源商业模式

• 金融租赁和“零价”供车：解决了公交公司采购资金难题，快速打开市场。
• 十年承保：增强了公交公司对电动公交车运营安全性和维护费用的信赖。
• 投资换市场：通过收购本地车企获得地方政府支持，助力全国市场拓展。

5. 粘胶行业供需变化

• 2012-2013年，粘胶短纤行业新增产能增长较快（约14.7%），但2014年增速显著下降至6%。
• 2014年预计交付纯电动公交车2000辆，2015年有望达到5000辆，预计销售额可达百亿。
• 行业整合已启动，未来行业集中度将提高，盈利有望改善。

6. 财务预测与估值

• 2014-2016年，公司EPS分别为0.35元、0.47元和0.60元。
• 估值指标方面，PE从79下降至14，PB维持在1左右，EV/EBITDA从18下降至6，显示公司估值逐步走低。
• 2014年公司净利润增长显著（47.29%），预计2015年净利润增长率维持在31.34%，2016年为28.57%。

7. 风险提示

• 银隆新能源合作进展低于预期。
• 粘胶行业需求大幅下滑。

业绩预测与财务数据

盈利能力分析

行业趋势

• 粘胶行业需求增速由2013年的20%左右下降至2014年上半年的8%，但预计下半年将逐步恢复。
• 棉花价格走稳有利于粘胶库存回补，行业供需改善将推动价格上涨。
• 行业整合趋势明显，部分企业已进行并购，未来整合将加速。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 当前价/目标价：4.82元/6.6元。
• 目标期限：6个月。

分析师信息

• 毛伟：浙江大学高分子系学士，中科院化学所博士，光大证券化工研究团队核心成员。
• 陈鹏：中国人民大学应用化学硕士，熟悉聚氨酯、化纤行业，覆盖多家重点化工企业。

总结

三友化工在2014年通过投资银隆新能源，加速了多元化发展战略，而粘胶主业则在行业供需改善背景下逐步回暖。公司盈利预期稳步提升，估值指标持续走低，显示市场对其未来增长的信心。分析师认为，公司具备较强的成长性和盈利改善潜力，维持“买入”评级。