20180805-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第17期_监管重塑货基生态_17页_1mb

监管重塑货基生态总结

核心内容

2018年第二季度货币基金季报反映出市场格局和收益率趋势的双重变化。一方面，监管政策的完善推动了货币基金市场结构的调整；另一方面，收益率下行压力促使货基调整资产配置策略，增加杠杆与久期，提高对同业存单的配置比例。

主要观点

1. 监管重塑货基生态

• 货基发行暂处停滞
  2018年第一季度仅1只新货基发行，第二季度为0。尽管发行停滞，货币基金规模仍保持增长，第二季度净值同比增长58.7%，与2017年底水平持平。

• 定制货基萎缩
  机构投资者占比高的货基份额平均下降3.5%，而机构投资者占比低于10%的货基份额平均上升202.3%。这与商业银行大额风险暴露管理趋严有关，特别是《商业银行大额风险暴露管理办法》的实施，对中小银行的货基投资形成约束。

• 短期理财型基金优势凸显
  短期理财型基金因流动性高、收益率优于传统货基，吸引了更多投资者。2018年上半年短期理财型基金平均收益率为4.48%，高于传统货基的4.05%。其扩张速度也显著高于传统货基，第二季度同比增长245%。

• 监管趋严影响货基发展
  《关于规范理财债券基金业务的通知》要求短期理财型基金转为市值法，并以债券为主，这可能限制其未来扩张。

2. 货基拉长杠杆与久期

• 收益率下行压力大
  2018年第二季度货基平均收益率为3.96%，较第一季度的4.27%下降31bp。NCD利率已逼近甚至低于货基收益率，加剧了收益率下行压力。

• 资产配置调整
  货基投资债券的比例从第一季度的35.7%上升至第二季度的40.0%，而银行存款和备付金比例下降。同业存单占比从74.8%升至76.2%，金融债占比下降。

• 久期与杠杆率上升
  货基投资组合的平均剩余期限从64.7天上升至70.2天，杠杆率从105%升至106%。这表明货基为提升收益，采取了拉长久期和增加杠杆的策略。

关键信息

• 市场格局变化
  货基发行放缓，但规模增长；定制货基萎缩，散户主导的货基增长迅速；短期理财型基金因收益率优势而扩张。

• 收益率趋势
  货基收益率持续下行，NCD利率逼近货基收益率，导致货基相对优势缩小，对银行理财的吸引力下降。

• 流动性情况
  上周资金面持续宽裕，DR007与3个月Shibor下行明显，流动性分层有所改善。DR007与政策利率底相关，下行幅度相对有限，导致资金利率曲线在7天期位置上凸。

• 政策影响
  政治局会议强调“把好货币供给总闸门”与“保持流动性合理充裕”，显示货币政策未转向全面宽松，但维持宽松基调。央行未进行大规模逆回购操作，净回笼2100亿元。

• 未来展望
  货基将面临量价双重压力。价方面，银行间流动性宽松可能持续，收益率或进一步下行；量方面，现金管理类理财产品可能在过渡期内采用货基估值规则，并实现“T+0”流动性，对货基形成分流。

市场前瞻

• 本周流动性展望
  资金面预计仍将维持合理充裕，隔夜利率与7天利率可能小幅上行。

• 投资工具利率变化
  3个月NCD利率下行速度可能放缓，理财收益率继续下行，利率互换品种收益率也有所下降。

图表摘要

• 图表1至图表14：反映货基成立数量、规模、投资者结构变化、资产配置调整、杠杆率与久期变化等。
• 图表15至图表18：展示央行操作及流动性变化情况，包括逆回购、MLF、NCD、票据等工具的利率与净融资情况。
• 图表19至图表27：呈现货币市场利率走势、流动性分层、各类投资工具收益率变化等。
• 图表28至图表29：分析本周流动性影响因素及主要工具到期情况。

总结

2018年第二季度货币基金市场在监管政策和流动性环境双重影响下，呈现出结构性调整和收益率下行的特征。监管趋严促使货基发行放缓、定制货基萎缩，而短期理财型基金因收益率优势迅速扩张。为应对收益率下行压力，货基增加了杠杆与久期，并显著提高了对同业存单的配置比例。未来，货基将面临收益率进一步下行和流动性被分流的挑战，需密切关注政策动向与市场变化。