20180708-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第14期_当流动性拐点巧遇贬值_15页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本文分析了2018年7月人民币汇率贬值与货币政策调整之间的关系，指出当前人民币贬值与2014年上半年的情况相似，均处于名义GDP增速拐点附近，且人民币汇率高估背景下出现快速贬值。从历史经验来看，人民币贬值往往伴随货币宽松政策，而非货币收紧的驱动因素。贬值可能对国内利率下降幅度产生一定的抑制作用，但总体上不影响货币政策的边际调整。

主要观点

历史相似性：当前人民币贬值与2014年上半年类似，均在Shibor高点探明前后发生，且与名义GDP增速拐点相关。
汇率贬值的驱动因素：人民币贬值是市场对前期高估的修复，而非货币政策收紧的结果。
贬值与货币政策的互动：贬值与利率下降均能放松货币条件，但贬值可能减少国内利率下降的幅度。
货币政策与流动性：当前银行间流动性处于较高水平，央行可能继续维持宽松政策以呵护金融市场平稳运行。
市场表现：主要货币市场利率均下行，流动性分层显著改善，同业存单和票据利率也有所回落。

关键信息

一、汇率与利率的关系

人民币贬值通常与货币政策宽松相伴，而非货币收紧驱动。
2014年上半年与2018年中，人民币汇率贬值均发生在名义GDP增速拐点附近。
人民币贬值可能缓解国内利率下降的压力，但不改变货币政策调整的方向。

二、流动性与市场表现

上周银行间流动性较高，能够吸收逆回购到期等因素的影响，央行净回笼5000亿元。
主要货币市场利率如DR007、Shibor3M等均出现下行，资金利率曲线下凹。
流动性分层显著改善，R007与DR007利差缩小。
同业存单、票据利率均出现下降，理财收益率仍有下行压力。

三、政策与市场前瞻

本周流动性预期：流动性可能继续宽松，央行或需通过公开市场操作对冲逆回购、MLF到期及地方债发行的影响。
资金利率走势：21天资金利率的超跌将逐渐修复，需警惕隔夜利率短期上行。
NCD发行利率：上周3个月NCD发行利率低于Shibor，本周可能小幅上修，但压力不大。
票据与理财利率：票据利率仍有下降动力，理财收益率调整滞后，可能继续下行。

政策操作与市场影响

央行公开市场操作净回笼5000亿元，逆回购余额降至1300亿元。
本周逆回购与MLF到期量超过3000亿元，地方债发行计划为1284亿元，央行可能净投放以对冲流动性需求。
周初支付机构交存备付金可能对资金面形成扰动。

本周主要流动性影响因素

流动性影响因素	影响方向
外汇占款	短期内影响不大
财政存款	地方债发行：本周地方债发行计划共1284亿元，央行大概率将在OMO中进行对冲
现金漏损（M0）	暂无影响
缴纳存款准备金/备付金	周初支付机构交存备付金可能扰动流动性
央行操作	央行可能需要通过公开市场净投放对冲逆回购和MLF到期、备付金交存与地方债发行的影响
监管政策	暂无影响

关键数据与指标

人民币对美元贬值幅度：6月19日至7月6日累计贬值3.6%。
1年期NDF与即期汇率差值：6月19日后为11pips，低于2016年和2017年的水平，表明贬值预期平稳。
DR007利率：上周末为2.45%，较前一周末下行56bp。
Shibor3M利率：上周末为3.74%，较前一周末下行42bp。
3个月NCD发行利率：收于3.61%，较上周回落52bp。
6个月NCD发行利率：收于4.01%，较上周回落24bp。
票据转贴利率：收于4.44%，较前一周回落24bp。
3个月理财产品收益率：收于4.80%，较前一周下行4bp，其中农商行理财收益率下行9bp。

结论

人民币贬值是市场对前期高估的合理修复，而非货币政策收紧的驱动因素。贬值与货币宽松往往相伴，但贬值可能减少国内利率下降的幅度。当前流动性处于较高水平，央行可能继续维持宽松政策以稳定金融市场。未来一周，流动性仍有望保持宽松，主要货币市场利率可能逐步修复，NCD发行利率可能小幅上修，但整体压力不大。

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