2017-货币基金系列：美国货基如何防范流动性风险_14页-1mb

美国货币基金流动性风险防范分析总结

核心内容概述

美国货币基金是重要的短期资金市场工具，其发展与监管经历了多次变革。本文主要分析了美国货币基金的分类、发展历程、流动性危机的成因及两次重要改革措施，旨在探讨如何防范流动性风险。

货币基金分类

• 按投资对象：
  • 免税 MMF：投资于市政债券，利息收入免征联邦税。
  • 征税 MMF：分为政府 MMF（投资于短期国债、政府机构债）和优质 MMF（投资于商业票据、大额存单、公司债券等）。
• 按投资者类型：
  • 机构 MMF：面向机构投资者。
  • 零售 MMF：面向个人投资者。
• 按计价方法：
  • 固定净值（CNAV）：主要用于政府 MMF 和零售 MMF。
  • 浮动净值（VNAV）：用于优质 MMF 和免税 MMF。

发展历程

1. 1971-1982：爆发增长

   • 货币基金产生于规避“Q条例”对存款利率的限制。
   • 1971年，美国第一支货币基金“储蓄基金”成立。
   • 高利率和高流动性推动基金规模快速增长。

2. 1982-1994：增长受挫

   • 银行推出高收益存款账户（如MMDA）与货币基金竞争。
   • 市场利率波动导致货币基金吸引力下降。

3. 1995-2002：重拾增长

   • 美联储加息，市场利率上升，货币基金再度吸引投资者。
   • 互联网技术提升申赎便利性，推动基金规模增长。

4. 2002至今：波动起伏

   • 金融危机后，市场利率下降，货币基金规模回落。
   • 当前市场规模约2.7万亿美元，处于波动状态。

货币基金危机

• 两次跌破面值事件：
  • 1994年：影响较小。
  • 2008年：引发全面流动性危机。
• 直接原因：
  • 雷曼兄弟破产，导致其发行的商业票据价值归零。
  • Reserve Primary Fund 减记资产，跌破面值。
• 深层原因：
  • 投资期限错配，高风险资产比例高。
  • 摊余成本法导致投资者有刚性兑付预期，缺乏风险防范机制。

2010年改革

• 主要改革措施：

  • 资产质量：限制二级证券比例至3%，单一发行人上限为0.5%。
  • 组合期限：WAM上限60天，WAL上限120天。
  • 流动性要求：非流动资产比例上限5%，日流动资产不低于10%，周流动资产不低于30%。
  • 信息披露：每月披露持仓信息，公示期至少6个月，向SEC报备资产价值及影子价格。
  • 暂停赎回：当基金面临清盘时，可暂停赎回并报备SEC。
  • 关联交易：允许关联人购买合格证券，价格高于摊余成本和市场价。

• 成效与局限：

  • 2010年改革提升了货币基金的抗风险能力。
  • 但未能彻底解决投资者的赎回冲动问题，仍需进一步改革。

2014年改革

• 主要改革措施：

  • 赎回费用与赎回限制：当周流动资产低于30%时可选择征收2%赎回费或暂停赎回10个工作日；低于10%时须征收1%费用。
  • 浮动净值法：机构优质MMF采用浮动净值，不再使用摊余成本法。
  • 身份定位：明确货币基金是投资者的证券投资通道，而非银行存款。

• 改革效果：

  • 2014年改革后，机构优质MMF规模下降，投资者转向政府MMF。
  • 政府MMF仍可使用固定净值法，因其相对安全。

关键信息总结

• 美国货币基金经历多次危机，尤其是2008年雷曼兄弟破产引发的流动性危机。
• 货币基金的流动性风险主要源于投资期限错配、高风险资产比例、摊余成本法及监管缺失。
• 2010年和2014年两轮改革提升了货币基金的抗风险能力，但未彻底解决其流动性问题。
• 未来改革方向应明确货币基金的身份定位，推动其从刚性兑付工具向普通证券投资基金转型。

风险提示

• 监管政策存在不确定性，需持续关注改革动态。
• 即使政府MMF相对安全，仍可能因巨额赎回或信用事件跌破面值。

结论

美国货币基金的发展与监管演变体现了其在金融市场中的重要性及脆弱性。通过两轮改革，货币基金的抗风险能力有所增强，但其身份定位问题仍未解决。未来，如何在收益与风险之间取得平衡，将是货币基金监管的重要课题。