20160812-兴业研究-监管新规助推LIBOR飙升_13页_724kb

2016年8月12日 利率研究总结

核心内容

2016年8月，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）飙升至七年新高，尤其是3M LIBOR的上行幅度显著高于同期美国3M国债收益率，且美联储并未加息。这一现象并非金融危机的征兆，而是由美国货币市场基金监管新规引发的市场流动性扰动所致。

主要观点

1. LIBOR飙升背景

• LIBOR上涨幅度：3M LIBOR升至七年新高，接近2009年金融危机时期的水平。
• 与其他利率对比：尽管美联储未加息，但3M LIBOR的上行幅度仍远超同期美国国债收益率。
• 非金融危机迹象：当前市场并未出现金融危机时的流动性紧张，LIBOR上涨更多是结构性调整所致。

2. 美国货币市场基金监管新规的影响

• 新规内容：
  • 要求优质和市政货币基金采用“浮动”净值计价。
  • 允许收取“流动性费用”。
  • 允许在流动性不足时对赎回进行短期限制。
• 实施时间：部分条款已于2016年4月14日实施，浮动净值等主要条款将于2016年10月14日正式生效。
• 市场反应：
  • 投资者从优质和市政货币基金撤资，转向政府债券市场。
  • 优质货币基金规模和数量持续下降，政府货币基金规模和数量上升。
  • 商业票据和存单市场流动性下降，机构融资难度增加，推升LIBOR。

3. 其他影响因素

• 英国退欧：对伦敦交易结算系统可能产生潜在影响。
• 美联储加息预期：虽未实际加息，但市场预期上升也对LIBOR产生推动作用。

关键信息

• 货币市场基金规模：截至2016年7月底，美国货币市场基金总规模达2.7万亿美元，但新规并未显著影响总规模。
• 流动性变化：优质货币基金的商业票据和存款持有量持续减少，6月降至6170亿美元，为历史最低。
• 未来展望：
  • 新规实施前，LIBOR可能继续缓慢上升。
  • 新规实施后，若美联储不加息，LIBOR大概率回落。
  • LIBOR的上行主要由货币基金换仓过程中的流动性扰动引起，非长期趋势。

图表说明

• 图表1：各期限LIBOR走势图，显示3M LIBOR波动最大。
• 图表2：3M LIBOR与联邦基金利率、美国3M国债收益率对比，反映LIBOR上行幅度远超国债收益率。
• 图表3：2014年SEC公布的货币基金监管框架，部分条款已实施，浮动净值等条款将在2016年10月14日实施。
• 图表4：按投资标的分类的美国货币基金市场，政府货币基金不受新规影响，而优质和市政货币基金需采用浮动净值。
• 图表5：优质货币基金商业票据和存款持有量下降趋势明显。
• 图表6-12：显示货币基金市场结构分化，政府货币基金规模和数量上升，优质和市政货币基金下降。

总结

此次LIBOR的上升主要源于美国货币市场基金监管新规的预期和实施，导致优质和市政货币基金流动性下降，从而推升了银行间美元拆借成本。虽然LIBOR短期内可能继续上行，但其上涨并非金融危机的征兆，而是市场结构性调整的结果。预计在新规正式实施后，若美联储维持不加息政策，LIBOR将趋于回落。