20170920-天风证券-货币基金系列专题之三_美国货基如何防范流动性风险_13页_839kb

美国货基如何防范流动性风险总结

核心内容概述

美国货币市场基金（MMF）在发展过程中经历了多次流动性危机，尤其是2008年雷曼兄弟破产引发的“跌破面值”事件。为应对这些风险，美国证券交易委员会（SEC）先后进行了两轮重大改革，以增强货币基金的抗风险能力。然而，货币基金仍面临身份定位的争议，即其是否应被视为银行存款或仅作为证券投资基金。

主要观点

• 美国货币基金按投资对象分为免税 MMF 和征税 MMF，其中征税 MMF 包括政府 MMF 和优质 MMF。
• 按投资者类型分为机构 MMF 和零售 MMF。
• 按计价方法分为固定净值（CNAV）和浮动净值（VNAV）。
• 2010年和2014年SEC分别进行了两轮改革，以应对流动性风险。
• 2008年危机的直接原因是雷曼兄弟破产导致其商业票据价值归零，进而引发投资者恐慌性赎回。
• 2008年危机的深层原因在于期限错配、高收益追逐和特殊的规则设计，如摊余成本法和缺乏准备金制度。

关键信息

美国货币基金发展历程

• 1971-1982：初出茅庐，爆发增长。货币基金成立以规避Q条例对存款利率的限制。
• 1982-1994：银行阻击，增长受挫。银行推出高收益存款账户，导致货币基金吸引力下降。
• 1995-2002：利差回升，重拾增长。互联网技术提升申赎便利性，货币基金规模迅速扩大。
• 2002至今：危机来临，波动起伏。2008年金融危机后，货币基金规模在2.7万亿美元左右徘徊。

2008年流动性危机

• 危机爆发：2008年9月15日雷曼兄弟破产，引发其商业票据价值归零，Reserve Primary Fund 破产并跌破面值。
• 危机应对：SEC和美联储推出临时担保计划和AMLF流动性工具，帮助缓解市场恐慌。
• 危机影响：优质MMF遭遇大规模赎回，商业票据市场陷入瘫痪，货币基金面临严重的流动性风险。

2010年改革

• 主要改革措施：

  • 资产质量：限制二级证券比例至3%，降低信用风险。
  • 组合期限：缩短加权平均到期期限（WAM）至60天，新增加权平均剩余期限（WAL）至120天。
  • 流动性要求：降低非流动资产比例上限至5%，增加日流动性资产比例要求为10%，周流动性资产比例要求为30%。
  • 信息披露：要求每月向SEC报备持仓信息和影子价格。
  • 暂停赎回：允许在特定情况下暂停赎回，以防止挤兑。
  • 关联交易：允许关联人以高于摊余成本和市场价的价格购买基金资产。

• 成效：虽然提高了货币基金的抗风险能力，但未能完全解决投资者的赎回冲动问题。

2014年改革

• 主要改革措施：

  • 赎回费用与限制：当周流动资产低于30%时，可征收2%赎回费或暂停赎回10个工作日；低于10%时，征收1%赎回费。
  • 固定净值与浮动净值：机构优质MMF和免税MMF需采用浮动净值法，以更真实反映基金净值波动。

• 身份定位：货币基金在固定净值法下具有刚兑特性，类似银行存款，但缺乏相应的监管措施。2014年改革后，机构优质MMF被定位为普通证券投资基金，不再承诺刚兑。

改革成效与未来展望

• 改革成效：两轮改革在一定程度上增强了货币基金的抗风险能力，但流动性风险仍存在。
• 未来方向：身份定位问题仍是改革重点，尤其是零售MMF和政府MMF的定位。
• 风险提示：监管政策存在不确定性，需持续关注。

总结

美国货币基金在发展过程中经历了多次流动性危机，尤其是2008年雷曼兄弟破产事件。SEC通过2010年和2014年两轮改革，从资产质量、流动性管理、信息披露、赎回机制等方面加强监管，但货币基金仍面临身份定位和系统性风险的挑战。未来，进一步明确货币基金的定位、加强风险防范机制，将是持续改革的重要方向。