20170808-国金证券-东杰智能-300486.SZ-智能物流装备主业回暖_外延拓展汽车涂装自动化领域_11页_1mb

东杰智能（300486.SZ）分析总结

公司概况

• 主营业务：智能物流成套装备的设计、制造与销售，涵盖智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统三大类产品。
• 应用领域：广泛应用于汽车整车及零部件、仓储物流、食品饮料、医药、化工、烟草等行业。
• 当前股价：22.63元
• 目标价：25.00-30.00元
• 评级：买入（首次评级）
• 长期竞争力评级：高于行业均值

投资逻辑

• 主业回暖：2016年受宏观经济下行影响，公司业绩下滑，但2017年经营情况明显好转，一季度营收同比增长1006%，净利润同比增长185%。
• 订单增加：公司验收项目数量增加，项目毛利率提升，带动业绩增长。
• 收购海登公司：拟以5亿元作价收购常州海登100%股权，切入汽车涂装自动化生产线领域，拓展业务范围。
• 配套融资：拟募集不超过2.25亿元配套资金，用于支付交易费用、高效节能汽车涂装线项目及研发中心建设。
• 业绩承诺：交易对方承诺海登公司2017-2019年净利润分别不低于3,500万元、4,600万元、6,000万元（扣非后归母净利润）。

盈利预测

• 不考虑收购：

  • 2017-2019年营业收入预测为3.89/4.70/5.51亿元，分别同比增长96%/21%/17%。
  • 归母净利润预测为55/72/86百万元，分别同比增长112%/30%/20%。
  • EPS预测为0.39/0.51/0.61元，对应PE分别为58/45/37倍。

• 考虑收购：

  • 2017-2019年营业收入预测为7.5/9.0/10.7亿元，分别同比增长277%/20%/19%。
  • 归母净利润预测为92/119/148百万元，分别同比增长188%/29%/25%。
  • EPS预测为0.56/0.73/0.90元，对应PE分别为40/31/25倍。

核心观点

• 业务复苏：智能物流装备业务在2017年明显回暖，业绩大幅增长。
• 外延扩张：通过收购海登公司，公司进入汽车涂装自动化生产线领域，增强市场竞争力。
• 增长潜力：预计未来三年业绩持续增长，盈利能力和盈利能力有望进一步提升。
• 估值合理：目标价25-30元，对应PE在31-25倍区间，估值具有吸引力。

关键信息

• 海登公司简介：

  • 主营汽车自动化涂装生产线，客户包括上海大众、吉利集团、北京奔驰、长安福特、东风日产等知名汽车厂商。
  • 拥有完整的汽车涂装生产线工艺，具备工程设计、设备制造、安装调试等服务能力。
  • 2016年实现主营业务收入2.18亿元，同比增长141%，净利润1815万元。

• 股权结构：

  • 梁燕生先生持有常州海登86.37%股份，为控股股东。

• 市场数据：

  • 已上市流通A股：34.72百万股
  • 总市值：3,199.45百万元
  • 年内股价最高最低：35.70/21.55元
  • 沪深300指数：3732.21

• 风险提示：

  • 智能物流装备需求下降的风险
  • 收购事项审批风险

图表目录（摘要）

• 图表1：东杰智能主要产品类型
• 图表2：东杰智能产品下游应用领域
• 图表3：公司近年营业收入
• 图表4：公司近年归母净利润
• 图表5：海登公司参与的汽车涂装项目
• 图表6：海登公司股权结构
• 图表7：海登公司主要涂装工艺单元
• 图表8：海登公司近年营业收入
• 图表9：海登公司近年归母净利润
• 图表10：东杰智能收购海登方案
• 图表11：标的公司业绩承诺

比率分析

• 每股指标：

  • 每股收益（2017E）：0.389元
  • 每股净资产（2019E）：5.54元
  • 每股经营性现金流（2017E）：0.70元

• 回报率：

  • 净资产收益率（2019E）：10.99%
  • 总资产收益率（2019E）：6.49%
  • 投入资本收益率（2019E）：8.55%

• 增长率：

  • 2017年主营业务收入增长率：95.54%
  • 2017年EBIT增长率：-180.16%
  • 2017年净利润增长率：N/A

• 资产管理能力：

  • 应收账款周转天数：200天
  • 存货周转天数：200天
  • 应付账款周转天数：140天
  • 固定资产周转天数：153.2天

• 偿债能力：

  • 净负债/股东权益（2019E）：-37.68%
  • EBIT利息保障倍数（2019E）：-13.5
  • 资产负债率（2019E）：40.86%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：25-30元（6-12个月）
• 理由：
  • 智能物流装备主业复苏，业绩预计大幅增长。
  • 收购海登公司，拓展汽车涂装自动化领域，增强市场竞争力。
  • 未来三年盈利预测乐观，估值具有吸引力。

风险提示

• 智能物流装备需求下降的风险
• 收购事项审批风险