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债券市场2019年7月半月报总结

核心内容概述

2019年7月，全球经济环境复杂多变，国内经济在结构性改善的同时仍面临下行压力。整体来看，债券市场在政策预期和经济数据的共同作用下，收益率持续下行，但市场对后续政策和基本面的判断仍不一致。信用债市场则表现活跃，利差持续压缩，但地产融资收紧导致信用风险上升。本文从海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略四个方面进行总结。

主要观点与关键信息

一、海外市场

• 美元走势：7月以来美元指数小幅回升，主要由于中美贸易谈判重启、非农数据亮眼及英国无序脱欧担忧升温。但二季度美元指数总体下跌，主要受美联储降息预期推动。
• 美联储政策：6月会议维持利率不变，但暗示未来降息可能，点阵图首次发出降息信号。预计7月降息25BP，9月停止缩表。通胀持续低于目标水平，经济放缓，推动降息预期。
• 美债收益率：收益率曲线总体倒挂，但7月以来中长端收益率回升，期限结构有所陡峭化，显示市场对降息预期升温。
• 欧元区经济：持续疲弱，制造业PMI连续五个月低于荣枯线，通胀低于目标，可能推动欧央行进一步宽松。
• 日元走势：受美日利差收窄影响，日元有一定上行动力，但整体仍处于震荡状态。
• 人民币：受中美贸易谈判缓和影响，人民币小幅升值后趋稳，但长期出口承压和美国对华遏制仍制约其进一步升值空间。

二、国内宏观基本面

• 经济走势：二季度GDP增速从6.4%降至6.2%，但6月数据超预期，显示经济有所改善。总体经济仍面临下行压力。
• PMI数据：制造业PMI持续低迷，但部分行业如高技术制造业、装备制造业和消费品行业表现较好。非制造业保持平稳，建筑业略有回升。
• 投资情况：固定资产投资增速从5.8%小幅回升，主要受制造业投资和基建投资拉动。地产投资韧性较强，但增速有所放缓。
• 消费表现：6月消费增速回升至9.8%，主要受汽车降价促销和地产相关消费拉动，但居民消费仍受杠杆制约。
• 出口与进口：出口增速回落，进口增长乏力，贸易顺差扩大，但存在下行风险。中美贸易冲突缓解，但影响仍存。
• CPI与PPI：CPI同比保持2.7%，因食品价格高位拉动；PPI同比降至0%，受能源和原材料价格下跌影响。核心CPI连续9个月低于2.0%，终端需求疲弱。
• 贸易与外汇：“一带一路”国家成为出口新动力，但内需疲软限制进口增长，外汇储备小幅回升。

三、货币政策及流动性

• 流动性状况：6月底以来，资金面十分充裕，央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，缓解跨半年资金紧张和包商银行事件影响。
• 资金价格：短期资金价格先下行后略有回升，长期资金利率分化明显，反映市场对流动性预期的不确定性。
• 货币政策：央行坚持结构性去杠杆，流动性宽松预计不会持续，将逐步回归合理充裕状态。美联储降息概率较大，可能推动美元走弱，欧元和日元有所回升。
• 金融风险：包商银行事件对中小银行信贷能力造成抑制，需关注后续金融系统稳定性。

四、利率债与信用债策略

• 利率债：7月以来债券收益率持续下行，但距离年内低点已较近，短期止盈需求增强。市场对后续基本面和政策组合判断不一，需等待政治局会议政策取向明朗后再介入。
• 信用债：信用利差持续压缩，城投债表现较好，但地产融资收紧导致地产板块不确定性上升，信用事件风险增加。配置盘建议保持观望，交易盘应控制久期，灵活操作。

总结

2019年7月，全球及国内经济均呈现结构性改善与下行压力并存的局面。美联储降息预期升温，推动美元走弱，美债收益率曲线倒挂，但中长端收益率有所回升。欧元区经济疲弱，欧央行可能采取宽松政策，推动欧元走强。日元因美日利差缩小而有一定上行动力，人民币受贸易谈判缓和提振小幅升值，但长期升值空间有限。国内经济在减税降费和地产投资韧性支撑下略有改善，但出口承压、内需疲软、CPI结构性上涨及PPI持续低迷仍制约整体复苏。货币政策保持宽松，但流动性宽松预计不会持续，需关注政策变化。利率债市场震荡，信用债利差压缩，但地产风险上升，需警惕信用事件。