20211115-南京银行-债券市场2021年11月半月报_供给冲击有待释放_交易配置择机开展_75页_3mb

债券市场2021年11月半月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年11月全球及国内债券市场的表现及影响因素，重点包括海外市场动态、国内宏观经济基本面、货币政策及流动性状况，以及对债券市场的策略建议。

海外市场分析

疫情与经济恢复

• 全球疫情反弹：冬季来临，德尔塔变种扩散，全球疫情再次反弹。主要发达经济体疫苗接种率较高，而发展中国家接种率偏低，面临更大防控压力。
• 美国经济恢复较好：服务业和制造业PMI均保持扩张，就业市场继续改善，但港口拥堵和供应链问题仍存，导致通胀飙升。
• 欧洲疫情恶化：欧元区整体疫情大幅恶化，英国疫情高位震荡，欧元区经济恢复放缓。
• 日本经济回暖：制造业和服务业均进入荣枯线上方，但终端通胀仍然疲弱。
• 东南亚疫情好转中显危：疫情持续好转，但部分国家疫苗接种率偏低，存在反弹风险。

货币政策与汇率走势

• 美联储Taper落地：11月正式启动缩债计划，每月减少150亿美元购债规模，政策表态偏鸽，未加息。
• 美元指数走升：受美国通胀飙升和英国央行未加息影响，美元指数走升，人民币小幅升值。
• 欧元区经济放缓：上游通胀加剧，终端通胀温和，欧元走贬，短期支撑偏弱。
• 英镑震荡：英国央行超预期未加息，英镑大跌，短期震荡为主。
• 日元先涨后跌：受美债收益率变化影响，日元短期预计震荡。

国内宏观基本面

经济数据表现

• 经济增速放缓：10月经济数据整体略低于预期，地产、生产和消费反弹幅度较小。
• 固定资产投资下行：地产和基建投资继续走弱，当月增速均为负，制造业投资小幅回升。
• 消费增速回升：主要受物价上涨拉动，实际消费增速仍处下行通道。

地产市场低迷

• 地产销售放缓：10月地产销售增速大幅下降至-21.65%，对新开工和资金来源形成拖累。
• 土地成交疲弱：土地购置面积同比增速下降至-7.2%，开发商拿地积极性较低。
• 竣工增速下降：前期支撑地产投资的竣工增速大幅下行，地产投资下行趋势未改。

工业生产与消费

• 工业小幅反弹：规模以上工业增加值同比增长3.5%，但制造业恢复较慢。
• 消费小幅回升：主要受石油、通讯器材和家电消费拉动，但实际消费仍偏弱。

货币政策及流动性

货币政策动态

• 央行稳健政策基调：11月会议强调保持流动性合理充裕，做好跨周期设计。
• 流动性操作：加大逆回购操作，开展10000亿元MLF操作，满足金融机构需求。
• 结构性货币政策：推出碳减排支持工具，提供低成本资金支持，促进“宽信用”。

资金价格变化

• 短期资金价格下行：DR001、DR007等短期利率有所下行，但中下旬流动性压力可能使价格小幅上行。
• 长期资金价格上行：同业存单和Shibor长期利率稳中略升，显示资金成本逐步上升。
• 地方债发行压力：专项债提前至11月底发行，流动性短期可能呈现紧平衡状态。

债券市场策略建议

利率债策略

• 收益率波动：10月以来，利率债收益率先上后下，主要受通胀和政策表态影响。
• 基本面支撑：地产需求回落、出口压力增大，对债券市场有利，但11月供给仍存，利率下行空间有限。
• 策略建议：
  • 交易盘需保持谨慎，待供给冲击释放后择机介入。
  • 配置盘可适度介入，5Y口行债为较好选择。

信用债策略

• 信用利差压缩：信用债收益率下行，中长端品种下行幅度较大，信用利差进一步压缩。
• 城投债风险：融资监管严格，非标规模较大，高风险地区城投平台再融资压力较大。
• 地产债风险：销售端偏弱，房地产税试点抑制购房者意愿，地产行业风险持续释放。
• 策略建议：
  • 中高等级信用债配置性价比不高，可待市场调整后进入。
  • 城投债资质下沉需谨慎，产业债中采掘行业表现较好。

总结

主要观点

• 海外环境：疫情反弹和通胀压力令美元走升，欧元和日元承压，人民币小幅升值。
• 国内经济：地产拖累经济，消费和工业生产小幅回暖，出口保持韧性但面临外需回落风险。
• 货币政策：央行保持稳健，流动性平稳，结构性政策如碳减排工具逐步落地。
• 债券策略：利率债基本面支撑仍在，但供给压力和利率下行空间有限，信用债利差压缩，配置需谨慎。

关键信息

• 美元指数走升：受美国通胀和英国未加息影响，美元短期仍具走升动能。
• 人民币小幅升值：中美关系改善和顺差推动人民币走升，短期趋势预计延续。
• 美债收益率变化：中短期收益率上行，长端收益率相对稳定，期限结构中端凸起。
• 国内地产疲软：销售、新开工、购地面积等指标均下行，对投资形成拖累。
• 碳减排支持工具：提供60%资金支持，利率1.75%，政策执行效果有待观察。

附图说明

• 图1：海外新冠新增和累计确诊
• 图2：美欧中日和全球疫苗接种
• 图3：美欧日新冠新增确诊
• 图4：美欧日新冠死亡率
• 图5：俄罗斯和东南亚每日新增
• 图6：俄罗斯和东南亚疫苗接种
• 图7：美债收益率走势
• 图8：美债期限结构变动
• 图9：美元欧元走势
• 图10：美债收益率与通胀预期
• 图11：中美10Y国债收益率利差
• 图12：人民币和美元汇率走势
• 图13：贸易顺差走势
• 图14：CPI走势
• 图15：核心CPI走势
• 图16：PPI走势
• 图17：央行公开市场操作
• 图18：短期资金价格走势
• 图19：长期资金价格走势
• 图20：碳减排支持工具机制
• 图21：居民与企业贷款数据

字数统计：约995字