20181126-南京银行-债券市场2018年11月半月报_经济下行压力仍大_交易顺势而为_77页_3mb

债券市场2018年11月半月报总结

核心内容概览

2018年11月，债券市场整体呈现震荡走势，受国内外经济基本面、货币政策及市场情绪影响。中美贸易战暂缓，人民币有所稳定，但经济下行压力依然较大，对债券市场形成支撑。国内宏观基本面显示投资小幅回升，消费疲软，进出口增速依然较高，通胀保持平稳。货币政策维持宽松，流动性合理充裕，但信贷和社融数据不及预期，显示宽信用政策效果有限。市场策略上，建议交易盘顺势而为，关注信用债机会。

主要观点

海外市场

• 美元指数高位震荡：11月以来美元指数总体下行，但对欧元、英镑、日元的升值幅度较大。美元中长期预计走弱，但短期仍受美国经济强劲、美联储加息路径及欧洲经济放缓支撑。
• 美联储维持渐进加息：11月议息会议未调整利率，重申加息路径，但承认企业固定投资增长放缓。12月再次加息为大概率事件。
• 美债收益率波动：10月美债收益率大幅下行，主要因国际油价下跌压低通胀预期。短期收益率可能继续震荡，中长期或受财政赤字扩大影响小幅上行。
• 欧元区经济放缓：欧元区GDP同比增速放缓，贸易顺差减少，制造业PMI持续下滑，意大利财政赤字问题加剧，欧元支撑较弱。
• 英国央行按兵不动：维持基准利率0.75%，但暗示若脱欧顺利可能加快加息。英国脱欧进展是主要关注点。
• 日元走势震荡：受美债收益率波动影响，日元先跌后略回升，短期预计宽幅震荡，日本央行宽松政策可能调整。

国内宏观基本面

• 经济总体疲软：10月经济数据基本符合预期，但消费增速下滑，进出口增速较高但存在回落风险，经济下行压力较大。
• 投资小幅回升：制造业投资持续改善，基建投资小幅回升，但地产投资仍缓慢下行。PMI指数显示供需两弱。
• 通胀保持平稳：CPI同比2.5%，环比小幅上升，但主要受食品价格回落影响。核心CPI增速回升至1.8%，但缺乏持续上涨动力。
• PPI涨幅回落：10月PPI同比上涨3.3%，环比上涨0.4%，上游工业品价格涨幅较大，但中下游价格回落，整体价格走势偏弱。

货币政策及流动性

• 流动性保持合理充裕：央行继续实施宽松政策，10月降准后，资金面平稳，资金价格整体低位运行。
• 宽货币宽信用格局延续：央行强调以国内经济基本面为主，继续实施稳健偏宽松的货币政策，降准为大概率事件。
• 信贷结构依然不佳：10月新增人民币贷款不及预期，企业贷款大幅减少，居民贷款占比上升，显示企业融资需求疲软，信贷传导仍需加强。
• 社融规模大幅下降：10月社融新增仅7288亿元，远低于预期，主要因非标融资收缩和企业贷款减少，对经济形成拖累。

关键信息

海外市场

• 美元指数：11月小幅下行，但整体上涨5.2%，对欧元、英镑、日元有较强支撑。
• 美联储：维持2%-2.25%利率区间，预计12月加息，但中长期美元或走弱。
• 美债收益率：11月先涨后跌，收益率曲线轻微走平，中长期上行空间有限。
• 欧元区：经济放缓，贸易顺差下降，制造业PMI下滑，意大利财政问题拖累欧元走势。
• 英国央行：维持利率不变，但暗示加息，脱欧进展是主要关注点。
• 日元：受美债波动影响，汇率呈震荡状态，短期可能受避险情绪支撑。

国内市场

• 经济数据：10月投资增速小幅回升，消费疲软，进出口增速较高但存在回落风险。
• CPI与PPI：CPI同比2.5%，环比0.2%，食品价格回落为主；PPI同比3.3%，环比0.4%，涨幅回落。
• 货币政策：央行强调以国内经济基本面为主，继续实施稳健中性政策，流动性保持合理充裕。
• 社融与信贷：10月社融新增大幅下降，企业贷款减少，信贷结构不佳，宽信用政策仍需发力。
• 人民币汇率：11月初因贸易战缓和小幅升值，但随后受美元走强影响略有贬值，贬值空间有限。

市场策略建议

利率债策略

• 收益率波动：10月收益率快速下行，但市场分歧较大。
• 支撑因素：经济下行压力和融资需求回落继续支撑债券市场。
• 风险提示：中美贸易缓和、股市上涨可能对债市形成利空，需警惕获利了结。
• 建议：交易盘顺势操作，关注四中全会对市场情绪的影响。

信用债策略

• 低评级信用债下行：11月以来，AA级及民企债价格大幅下跌，信用利差被动拉大。
• 期限利差：高等级债券利差较中低等级更为平坦，下行空间有限。
• CRMW机会：部分CRMW组合收益可观，建议关注其与对应发行主体的匹配。
• 建议：拉长久期，关注中低评级信用债投资机会，留意宽信用政策的延续性。

数据与趋势

• 美元指数：11月小幅下行，但全年上涨5.2%，对欧元、英镑、日元有较强支撑。
• 美债收益率：11月先涨后跌，收益率曲线轻微走平，中长期上行空间有限。
• 欧元区经济：GDP同比增速放缓，制造业PMI持续下滑，贸易顺差下降。
• 日本经济：三季度GDP大幅下滑，但11月日元略有回升。
• 人民币汇率：受中美贸易缓和影响小幅升值，但受美元走强影响略有贬值。
• 社融与信贷：10月社融新增7288亿元，不及预期，企业贷款大幅减少。
• CPI与PPI：CPI同比2.5%，环比0.2%；PPI同比3.3%，环比0.4%，涨幅回落。

总结

2018年11月，债券市场在国内外经济疲软、货币政策宽松及贸易环境不确定性下呈现震荡走势。海外美元指数高位震荡，美联储维持渐进加息，欧元区经济放缓，日元波动。国内经济数据总体疲弱，消费乏力，投资小幅回升，进出口增长但存在回落风险，通胀保持平稳。货币政策继续宽松，流动性合理充裕，但信贷和社融数据不及预期，显示宽信用政策效果有限。市场策略上建议交易盘顺势操作，关注信用债机会，特别是中低评级及CRMW产品。未来需密切关注中美贸易谈判进展、国内经济基本面及政策执行力度。