债券市场2018年11月半月报：经济下行压力仍大，交易顺势而为-20181126-南京银行-77页-3mb

债券市场2018年11月半月报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年11月债券市场面临的国内外经济环境、货币政策及流动性状况，并对利率债和信用债策略进行了展望。

主要观点

1. 海外市场

• 美元指数：11月以来美元指数高位震荡，但中长期预计会走弱。
• 美联储：维持渐进加息路径，12月再次加息概率较大，但企业固定投资增长放缓。
• 欧元区：经济继续放缓，意大利财政赤字问题加剧，欧元支撑较弱。
• 英国央行：维持利率不变，但暗示未来可能加息，脱欧进展是主要关注点。
• 日元：先跌后略回升，短期呈宽幅震荡。
• 人民币：受中美贸易缓和影响先升后贬，贬值空间有限。

2. 国内宏观基本面

• 经济数据：10月经济数据基本符合预期，但投资增速略高于前值，消费增速大幅下滑。
• 进出口：增速依然较高，但贸易摩擦影响尚未显现。
• 通胀：保持平稳，油价和工业品价格回落压制了通胀预期。
• 政策效果：宽信用和宽财政政策初步显现，但对经济的刺激作用有限。
• PMI指数：显示供需两弱，经济下行压力依然较大。

3. 货币政策及流动性

• 中美贸易战：暂缓，人民币币值稳定。
• 资金面：保持合理充裕，资金价格整体平稳。
• 金融数据：10月社融大幅不及预期，企业贷款和非标融资收缩。
• 货币政策：央行倾向于维持稳健偏宽松政策，预计再次降准概率较大。

关键信息

4. 利率债策略

• 收益率走势：10月以来收益率逐步下行，市场对后市分歧较大。
• 经济基本面：宽信用政策初步有效，但刺激效果不明显。
• 政策预期：经济下行和融资需求回落为债券市场提供支撑。
• 交易情绪：市场情绪浓厚，可能出现获利了结，需警惕股市上涨对债市的潜在利空。
• 建议：交易盘应顺势而为，关注四中全会对市场情绪的影响。

5. 信用债策略

• 信用利差：受利率债下行影响，信用利差被动拉大。
• AA评级债券：受宽信用政策推动，快速下行。
• CRMW：近期组合收益较为可观，值得关注。
• 建议：拉长久期，关注中低评级信用债及CRMW，适当介入民企龙头债。

海外市场分析

美联储维持渐进加息

• 利率决策：联邦基金目标利率区间维持2% - 2.25%，符合市场预期。
• 经济前景：总体乐观，就业和通胀数据良好，支撑加息预期。
• 政策影响：加息路径对美债收益率有一定推升，但通胀预期回落限制了上行空间。

欧元区经济放缓

• 经济数据：制造业PMI持续下滑，贸易顺差大幅下降。
• 通胀情况：10月CPI同比2.2%，但环比下降，通胀压力缓解。
• 货币政策：经济放缓制约欧央行收紧政策，欧元支撑较弱。

日本经济放缓

• GDP：三季度GDP季环比大幅下滑，经济复苏动力不足。
• 通胀：CPI同比1.2%，核心CPI同比2.4%，但环比下降。
• 货币政策：面临一定制约，关注宽松政策调整。

国内宏观分析

基建投资小幅回升

• 投资结构：制造业投资持续改善，基建投资小幅回升。
• 地产投资：缓慢下行，销售边际改善。
• 出口：增速大幅上升，但部分国家如美国、欧盟、日本增速回落。
• 进口：增速大幅回升，大宗商品价格波动明显。

消费与通胀

• 消费数据：10月消费增速小幅回升，但实际增速仍较低。
• CPI：同比2.5%，环比上涨0.2%，食品价格回落是主要因素。
• 核心CPI：小幅回升至1.8%，但缺乏持续上涨基础。
• PPI：同比和环比涨幅均有回落，整体呈现弱势震荡。

货币政策与流动性

货币政策执行报告

• 国际经济：全球经济同步性降低，金融脆弱性上升。
• 国内经济：经济下行压力增大，但物价无持续上涨压力。
• 货币政策目标：以国内经济基本面为主，偏宽松。
• 传导机制：超储率低位，货币政策传导基本顺畅，但结构上仍存在约束。

信贷与社融

• 新增信贷：10月新增6970亿元，大幅不及预期，企业贷款降幅较大。
• 社融规模：7288亿元，大幅低于预期，非标融资继续收缩。
• 信贷结构：居民贷款占比高，企业贷款和非标融资持续收缩。

结论与建议

• 债券市场：经济下行压力较大，融资需求回落为债券市场提供支撑。
• 利率债：收益率走势受经济基本面和政策预期主导，交易情绪浓厚。
• 信用债：宽信用政策延续，关注中低评级债券及CRMW。
• 流动性：合理充裕，宽货币宽信用格局延续。
• 政策方向：央行将继续实施稳健中性货币政策，支持民营企业融资。

未来展望

• 中美贸易：预计在11月底G20峰会期间有进一步接触，但全面缓和可能性不大。
• 国内经济：消费缺乏支撑，进出口预计回落，经济下行压力仍大。
• 货币政策：继续宽松，但需关注通胀和汇率压力。
• 市场情绪：四中全会可能对市场情绪造成冲击，需谨慎应对。