20170206-西南证券-2017年2月医药投资策略_坚守低估值行业龙头_追逐成长股_38页_2mb

报告摘要

2017年2月医药投资策略总结

核心观点

2016年医药制造业累计主营业务收入和利润总额分别为28063亿元和3003亿元，同比增长9.7%和13.9%。2016年12月收入及利润同比增速分别为9.9%和5.8%，全年数据符合预期。医药行业估值较低，部分龙头被低估，政策利空已出尽，建议坚守低估值行业龙头、追逐成长股，维持“强于大市”评级。

投资策略与重点推荐

1. 两票制全面实施，利好流通行业龙头

推荐标的：上海医药（601607.SH、2607.HK）
关注标的：国药控股（1099.HK）、华润医药（3320.HK）
推荐理由：上海医药为刚从区域龙头发展为全国龙头，外延动力充足，弹性更大，具备DTP药房和工业整合的潜力，且存在国企改革预期。区域性龙头如瑞康医药（002589.SZ）、嘉事堂（002462.SZ）、润达医疗（603108.SH）以及基本面改善的南京医药（600713.SH）、柳州医药（603368.SH）、国药一致（000028.SZ）值得关注。

2. 医保目录出台在即，推动相关企业受益

推荐标的：丽珠集团（000513）、济川药业（600566）
关注标的：恒瑞医药（600276）、恩华药业（002262）、康缘药业（600557）、康弘药业（002773）
推荐理由：新版医保目录出台将带来药品放量机会，特别是具备高临床价值的品种，有望受益于医保支付方式的改革。

3. 药审提速，利好创新药企业

重点推荐：恒瑞医药（600276）
关注标的：康弘药业（002773）
推荐理由：药审提速为创新药研发企业带来机遇，恒瑞医药具备新产品研发顺利和丰富的产品梯队，康弘药业则以重磅生物药康柏西普为代表，处于爆发增长阶段。

4. 低估值行业龙头

重点推荐：华润三九（000999）、东阿阿胶（000423）、华东医药（000963）、华润双鹤（600062）
推荐理由：这些企业为国内OTC或医药行业中的白马股，估值较低，具备长期投资价值。

5. 血制品量价齐升，业绩高增长

重点推荐：博雅生物（300294）、华兰生物（002007）
推荐理由：血制品市场因量价齐升而带来未来3年业绩持续高增长，且近期因资金面原因出现回调，具备布局价值。

6. 康复医疗市场爆发增长

建议关注：华邦健康（002004）
推荐理由：政策推动、医院诉求及医保支付方式的改革将推动康复医疗市场快速增长，康复器械和康复服务将受益。

二级市场表现

1.1 2017年1月医药二级市场表现

1月份申万医药指数下跌1.90%，跑输沪深300指数4.3个百分点。
医药商业板块因两票制政策上涨2.2%，其他板块下跌，其中医疗器械跌幅最大（-6.3%）。
期间涨幅最大的个股为奇正藏药（+16%）、上海医药（+12%），跌幅最大的为健帆生物（-21%）、运盛医疗（-21%）。

1.2 医药行业市盈率及溢价率下降

医药行业PE(TTM)为40倍，处于申万行业中的中位数水平。
医药行业PE处于2016年2月以来的最低点。
相对于A股的溢价率由110%下降至101%，医药指数跑输大盘。

1.3 医药各子行业市盈率下降，医药商业有所反弹

医疗服务（65倍）、医疗器械（56倍）和生物制品（49倍）为市盈率最高的子行业。
医药商业（31倍）和中药（32倍）市盈率最低。
医药行业各子行业市盈率及溢价率均出现下降，但医药商业因两票制政策出台出现反弹。

1.4 西南医药团队重点覆盖标的估值情况

表格显示了重点覆盖股票的EPS和PE变化，其中多数股票EPS呈上升趋势，PE下降明显。

1.5 2016年12月至2017年1月解禁情况统计

2017年2月至4月共有16家医药上市公司限售股票面临解禁。
解禁数量最多的是上海莱士（002252）为6.4亿股，其次是千红制药（002550）为4.4亿股。
解禁占比最大的为博腾股份（300363），解禁股数占总股本的65%。

行业数据企稳回暖

2.1 行业数据企稳回暖，全年符合预期

2016年医药制造业收入和利润增速分别为9.7%和13.9%，符合预期。
12月收入及利润同比增速分别为9.9%和5.8%。

2.2 子行业表现分化

收入增速前三为中药饮片、器械、原料药；利润增速前三为器械、原料药、化药。
器械因产品升级带来利润增速超收入增速，原料药受益于产品涨价，化药受益于产业集中度提升，中药饮片受政策影响最小。

2.3 基层医疗发展迅速，医院终端企稳回升

基层医疗市场规模约1027亿元，同比增速达13.2%。
医院终端药品销售增速企稳回升，2016年1-3季度增速逐步趋缓，但较2015年明显提升。

2.4 医院终端药品增速企稳回升

PDB样本医院数据显示，2016年各治疗领域药品收入增速有所回升，说明医院终端药品销售逐步恢复。

近期医药政策及行业回顾

3.1 “两票制”政策实施

国务院医改办于2017年1月9日印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，明确“两票制”为药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。
政策已在全国范围内逐步实施，预计2017年为各省落实的关键时间。
“两票制”将加速行业整合，执行力强的龙头企业将受益。

3.2 按病种收费政策发布

发改委、人社部、卫计委联合发布《关于推进按病种收费工作的通知》，并公布320个病种目录。
此次政策推动医保支付方式从按项目转向按病种，将促进临床价值高的治疗性用药发展，辅助用药则可能进一步受压。
推荐关注具备高临床价值的制药企业，如恒瑞医药（600276）、通化东宝（600867）、丽珠集团（000513）、长春高新（000661）、康弘药业（002773）。

两票制全国推广在即，加速行业整合

“两票制”将导致大量不规范的小流通商被淘汰，推动行业整合。
预计5年后，3家全国性龙头（国药控股、华润医药、上海医药）市占率将达50%以上，区域性龙头如瑞康医药、嘉事堂、润达医疗、南京医药、柳州医药、国药一致在本省市占率可达30-50%。
两票制将影响药企的营销模式，由“多票制”转向自有销售团队和佣金代理模式，推动产品质量和学术推广能力较强的药企发展。
对医疗机构而言，两票制有助于打击医生回扣，间接推动医疗服务价格改革。

2017年2月医药行业投资策略及标的

5.1 投资策略

坚守低估值行业龙头，追逐成长股。
重点推荐两票制相关企业，关注医保目录调整和创新药发展。

5.2 投资标的

上海医药（601607.SH、2607.HK）：全国分销布局有序推进，受益两票制带来的行业整合机会，“上药云健康”项目稳步推进，预计2016-2017年净利润分别为32.6亿和37.1亿，对应PE分别为17倍和15倍，给予“买入”评级。
华润三九（000999）：作为国内OTC龙头，连续三年排名非处方药生产企业第一名，中药配方颗粒全国试点企业之一，预计2016-2017年净利润分别为13.4亿和16.0亿，对应PE分别为19倍和16倍，给予“买入”评级。
丽珠集团（000513）：重点推荐医保目录调整受益品种，预计2016-2017年净利润分别为1.79亿和2.25亿，对应PE分别为32倍和26倍。
济川药业（600566）：医保目录调整受益品种，预计2016-2017年净利润分别为1.10亿和1.44亿，对应PE分别为27倍和21倍。
恒瑞医药（600276）：创新药相关企业，新产品研发顺利，产品梯队丰富，预计2016-2017年净利润分别为1.15亿和1.40亿，对应PE分别为43倍和35倍。
康弘药业（002773）：国内创新生物药典范，重磅生物药康柏西普正爆发增长，预计2016-2017年净利润分别为0.78亿和1.00亿，对应PE分别为64倍和50倍。
博雅生物（300294）：血制品提价弹性最大，员工持股绑定利益，预计2016-2017年净利润分别为1.11亿和1.58亿，对应PE分别为47倍和33倍。
华兰生物（002007）：血制品市场保持30%以上复合增速，预计2016-2017年净利润分别为0.88亿和1.17亿，对应PE分别为39倍和29倍。
华邦健康（002004）：康复医疗领域受益于政策推动、医院诉求及医保支付方式改革，建议关注。