20191226-中国银河-家用电器：把握渠道变革机遇，坚守行业龙头价值_20页_910kb

家电行业总结

核心内容

中国银河证券股份有限公司发布的报告指出，2019年家电行业在多重因素推动下，估值出现修复，行业整体盈利能力和市场格局有所改善。报告从市场表现、行业趋势、投资策略及重点推荐标的等方面对家电板块进行了系统分析。

主要观点

1. 家电板块估值修复

• 市场表现：2019年12月24日，申万家用电器指数上涨54.56%，涨幅高于沪深300指数（32.63%）。
• 推动因素：包括家电促消费政策、格力电器混改、MSCI扩容等，促使公募基金及北上资金配置家电龙头，带动估值提升。
• 盈利改善：2019年前三季度，家电行业营业收入同比增长5.05%，归母净利润同比增长12.24%，盈利能力增强。
• 成本因素：原材料价格下降及减税政策对行业盈利起到积极影响，尤其是非小家电子行业。

2. 渠道变革与行业格局重塑

• 渠道变化：电商渠道占比从2018年的25-30%提升至2021年的35-40%，家装、工程、专卖店等渠道也有显著增长。
• 竣工回暖：商品房竣工面积同比增速自2019年7月后逐步回升，带动厨电和空调销售增长。
• 城镇化与保有量：我国每百户耐用品拥有量仍低于日本等发达国家，城镇化进程和保有量提升将助推家电销售增长。
• 工程渠道：随着全装修比例提升（2020年目标30%），工程渠道持续回暖，厨电龙头在该渠道具有明显优势。

3. 新能效标准实施

• 2020年空调新标准：将统一变频、定频空调的能效标准，高能耗产品将被淘汰，行业马太效应加剧。
• 绿色能效发展计划：2022年和2030年分别设定能效提升目标，推动制冷产品节能化发展。

4. 家电企业中外估值对比

• 成长性与盈利能力：中国家电企业整体成长性良好，盈利能力强，但估值相对偏低，性价比高。
• 关键指标：美的集团、格力电器、海尔智家等龙头企业在收入增速、毛利率、净利率等方面表现突出，但PE、PS、PB等估值指标相对较低。

投资策略

1. 投资主线

• 白电龙头：业绩确定性强，受益于新能效标准带来的结构升级，具备较强市场竞争力。
• 厨电龙头：受益于地产竣工回暖和精装修渠道增长，具备较强工程渠道优势。

2. 白电业绩确定性强

• 白电行业波动性较小，具有较强防御能力，尤其在行业景气度不高时表现稳健。
• 经营现金流净额同比增长稳定，显示企业运营健康。

3. 厨电受益于精装修渠道

• 厨电企业因具备较强的品牌效应和供应链能力，在精装修渠道占据较高市场份额。
• 开发商对供应商的公司规模、服务能力、资质等要求较高，进一步强化龙头优势。

重点推荐标的

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 房地产调控政策风险
• 新能效标准实施对行业格局的冲击
• 市场竞争加剧的风险

关键信息

• 家电行业在2019年呈现估值修复，主要受益于政策支持、混改及资金流入。
• 电商渠道增长迅速，传统渠道面临转型压力。
• 精装修市场占比提升，推动厨电行业增长。
• 2020年空调新能效标准将加速行业集中度提升，龙头企业受益明显。
• 中国家电企业整体具备较强成长性与盈利能力，但估值相对偏低，投资性价比高。

附录

• 报告由中国银河证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 联系方式及地址见文末。