20180319-招商证券-证券_关于通过CDR方式接引新经济独角兽企业回归A股的影响分析-市场拥抱_新经济_旗舰券商变局中迎商机_17页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文围绕中国资本市场通过CDR（中国存托凭证）方式引入“新经济”独角兽企业回归A股的政策背景、实施路径、潜在影响以及对证券行业的影响展开分析。文章指出，在政策支持和市场情绪回暖的背景下，CDR将成为推动龙头券商投行业务增长的重要工具，同时也将对中国资本市场结构产生深远影响。

主要观点

1. CDR作为“新经济”企业回归A股的重要方式

• 定义：CDR是中国存托凭证，代表在海外上市的中国企业的股份凭证，可解决中概股独角兽回归A股的法律障碍和时间成本问题。
• 优势：
  • 无需拆解VIE结构：可避免企业因结构复杂而无法上市。
  • 无需启动私有化：节省大量时间成本。
  • 突破同股同权限制：保留创始人对企业的控制权。
• 发行流程：参考ADR模式，分为方案A、B、C、D，其中方案A和C更为可行。
• 推出节奏：CDR障碍扫除速度可能超出预期，预计将在短期内推出。

2. 美国“新经济”对资本市场和投行的影响

• 新经济定义：以高科技、互联网、创新经济为核心，具有高增长、低通胀等特征。
• 制度推动：美国通过立法和交易所制度调整，推动新经济企业上市，形成龙头投行主导的市场格局。
• 投行受益：新经济企业IPO贡献了美国股票承销市场的44%收入，九大投行占据83%的市场份额。

3. CDR对中国资本市场的影响

• 现状：中国资本市场“大而不强”，证券化率较低，对新经济支持不足。
• 政策预期：支持新经济的政策逐步落地，包括CDR发行、独角兽IPO绿色通道、分层与转板机制、优化上市标准。
• 规模预期：预计首批试点CDR的8家公司市值合计超过8万亿元，未来两年内CDR发行可能带来8000亿元的融资规模，相当于2017年A股市场融资的31%。

4. 对证券行业的影响

• 投行业务爆发：CDR发行将显著提升头部券商的投行业务收入，预计首批试点可带来120亿元增量收入。
• 龙头券商受益：头部券商因资源、能力优势，有望垄断CDR承销业务，带来可观的收益。
• 全业务链条集中度提升：龙头券商不仅在投行业务上受益，还有望带动其他业务发展，提升行业集中度。

关键信息

CDR试点企业

• 首批试点8家公司：
  • 百度、腾讯、网易、微博、舜宇光学、阿里巴巴、京东、携程。
• 估值超过20亿美元的独角兽企业：
  • 34家，合计估值超过4370亿元人民币。

政策支持

• 监管表态：自2018年1月以来，监管层多次表态支持“新经济”企业通过CDR回归A股。
• 制度安排：
  • 鼓励境外上市企业发行CDR。
  • 开辟IPO绿色通道。
  • 完善分层与转板制度。
  • 优化上市标准，允许同股不同权。

投资建议

• 推荐龙头券商：在“新经济”政策推动下，龙头券商将面临历史性发展机遇。
• 重点推荐：中信证券，因其：
  • 投行业务行业领先；
  • 业务结构从财富管理向机构业务转型；
  • 衍生品业务提升ROE；
  • 符合市场偏好。

风险提示

• 政策不确定性：CDR推出节奏及支持“新经济”的政策方向存在不确定性。
• 市场节奏不确定性：独角兽企业登陆A股的具体时间安排可能受多种因素影响。

图表目录摘要

• 图1：ADR主要类别
• 图2：CDR发行与交易流程
• 图3：境外上市公司回归A股方式
• 图4：新经济定义与范畴
• 图5：美国资本市场对新经济支持的三个阶段
• 图6：纽交所与纳斯达克分层情况
• 图7：纽交所与纳斯达克上市标准
• 图8：2000年美国股票承销市场收入
• 图9：全球九大投行股票承销规模份额
• 图10：主要国家股票市场规模
• 图11：主要国家证券化水平
• 图12：首批试点8家公司总市值
• 图13：IPO与ADR发行费率比较

表格目录摘要

• 表1：近期监管对CDR的表态
• 表2：首批试点8家公司
• 表3：估值超过20亿美元的独角兽企业
• 表4：券商投资独角兽企业一览

分析师信息

• 分析师：郑积沙（首席分析师）
• 机构：招商证券
• 联系方式：zhengjisha@cmschina.com.cn
• 研究助理：刘雨辰（liuyuchen3@cmschina.com.cn）

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业短期评级：
  • 推荐：行业指数跑赢基准
  • 中性：行业指数跟随基准
  • 回避：行业指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者需自行判断。