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永东转2可转债定价建议与分析总结

核心内容概述

本报告分析了永东股份（002753.SZ）发行的可转债“永东转2”（127059.SZ）的定价建议、发行条款、正股基本面及募投项目等内容，为投资者提供申购建议和投资分析。

主要观点

1. 转债基本条款分析：

   • 发行规模为3.8亿元，债项和主体评级均为AA-。
   • 初始转股价格为8.86元，参考正股4月6日收盘价9.15元，转债平价为103.27元。
   • 参考同期限同评级中债企业债到期收益率为6.65%，纯债价值为82.49元。
   • 流动性较差，评级尚可，债底保护性一般。
   • 下修条款（“15/30，90%”）较为宽松，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
   • 首日目标价预计在124-129元区间，建议积极申购。

2. 募集资金投向分析：

   • 本次可转债募集资金不超过3.8亿元，其中2.9亿元用于“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”，项目投资总额2.94亿元。
   • 0.9亿元用于补充流动资金。
   • 项目实施后，将推动公司产品结构优化升级，提高盈利能力，拓展高附加值产品线。

3. 正股基本面分析：

   • 公司专注于煤焦油资源研发及应用，产业链涵盖煤焦油加工、炭黑生产、尾气发电和精细化工。
   • 公司在炭黑行业市占率第五，具有循环经济产业链优势、生产组织优势、技术优势、成本优势、区位优势和品牌优势。
   • 2020年因会计准则调整，毛利率出现波动，但整体盈利能力较强，归母净利润波动较大，ROE保持在较高水平。

4. 股权结构：

   • 股权结构较为集中，前十大股东持股比例达63.74%，其中第一大股东刘东良持股25.84%，第二大股东刘东杰持股16.86%，第四大股东靳彩红持股4.49%，夫妻关系控制公司。

5. 打新中签率：

   • 首日中签率预计在0.0013%~0.0019%之间。
   • 老股东配售比例假设为47%~64%，则留给市场的规模为1.37亿元~2.01亿元。

6. 风险提示：

   • 国家产业政策变化、原材料价格波动。

关键信息

转债基本信息

募投项目预期效果

• 炭黑生产：扩大至41万吨/年，新增低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、色素炭黑等产品，增强市场竞争力。
• 煤焦油精细加工：新增1.5万吨粗酚精制和2万吨浸渍沥青生产能力，完善产业链布局，提高产品附加值。
• 盈利能力提升：募投项目有助于公司巩固行业优势，开拓新市场，提高整体盈利水平。

正股经营情况

• 营收波动：2018-2021年前三季度营收分别为25.87亿元、28.56亿元、23.91亿元、27.34亿元，波动较大。
• 毛利率变化：2018年21.35%，2019年13.39%，2020年11.98%，2021年15.72%，整体呈先降后升趋势。
• 净利率：整体保持在较高水平，公司盈利能力较强。
• 期间费用：2018年7.76%，2019年8.68%，2020年3.54%，2021年2.60%，呈下降趋势。

可比转债参考

投资建议

• 申购建议：鉴于转股溢价率预计在20%-25%之间，首日目标价在124-129元附近，建议投资者积极申购。
• 长期价值：公司具备较强的产业链优势和技术创新能力，募投项目有望提升盈利能力，具有较好的发展潜力。

附录：分析师信息

• 证券分析师：陈康（S0550520110001）
• 研究助理：余袁辉（S0550120120011）、薛进（S0550120120030）