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裕兴转债定价建议总结

核心内容概述

裕兴转债是裕兴股份发行的可转换公司债券，计划于2022年4月11日通过网上发行，发行规模不超过6亿元。该转债债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为14.24元，参考正股收盘价13.7元，转债平价为96.21元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率（6.65%）计算，纯债价值为82.30元。综合来看，转债发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。

主要观点

• 转债定价与溢价率：预计裕兴转债上市首日转股溢价率在20%~25%区间，对应目标价115~120元，建议积极申购。
• 公司基本面：裕兴股份是国内特种聚酯薄膜行业龙头，主要产品包括光伏用聚酯薄膜、电子光学用聚酯薄膜及电气绝缘用聚酯薄膜，广泛应用于电子、电气、太阳能等多个领域，受益于光伏、光学等下游市场需求增长，业绩增长稳定。
• 募集资金用途：本次募集资金主要用于新建年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目、年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目以及补充流动资金。项目投产后将提升公司产能，巩固行业地位，增强市场竞争力。
• 股权结构：公司股权结构较为分散，前十大股东持股比例为51.59%，第一大股东王建新持股23.62%，第二大股东为北京人济房地产开发集团有限公司，持股13.74%。
• 中签率预测：预计首日打新中签率在0.0025%~0.0031%之间，老股东配售比例为38%~50%，留给市场的转债规模为3亿元~3.72亿元。
• 行业地位与竞争优势：公司具备较强的技术研发能力，拥有稳定的客户集群，产品在行业内具有一定的品牌效应，且在客户认证方面有显著优势。

关键信息

1. 转债基本条款

2. 募集资金投向

• 项目1：新建年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目，投资总额7.85亿元，拟募集3.2亿元。
• 项目2：新建年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目，投资总额1.94亿元，拟募集1.2亿元。
• 项目3：补充流动资金，拟募集1.6亿元。

3. 可比转债参考

• 蓝晓转债：评级A+，存续债余额1.07亿元，平价261.11元，转债价格311.5元，转股溢价率19.3%。
• 川恒转债：评级AA-，存续债余额11.59亿元，平价101.71元，转债价格128.43元，转股溢价率26.27%。

4. 正股经营情况

• 营业收入：2018年至2021年前三季度分别达到7.38亿元、8.75亿元、10.00亿元和10.12亿元，增速分别为25.06%、18.43%、14.37%和51.64%。
• 毛利率：逐年提升，分别为14.40%、18.76%、24.27%和28.74%。
• 期间费用：整体维持在较低水平，期间费率分别为1.53%、4.22%、4.79%和2.87%。
• 归母净利润：2018年至2021年前三季度分别为0.76亿元、0.94亿元、1.56亿元和1.95亿元，同比增速分别为10.52%、23.82%、65.52%和120.39%。
• ROE：2018年至2021年前三季度分别为5.14%、6.25%、9.34%和11.02%，盈利能力较强。

风险提示

• 新增产能消化风险：公司现有产能已接近满产，新增产能可能面临市场消化压力。
• 原材料价格波动：聚酯切片等原材料价格受石油价格影响，存在价格波动风险。

结论

裕兴转债具备一定的投资价值，预计首日转股溢价率在20%~25%区间，对应价格在115~120元附近。公司作为国内特种聚酯薄膜行业龙头，业务覆盖广泛，业绩增长稳定，具备较强的技术和客户认证优势。建议投资者关注其上市表现，并积极申购。